江苏国信(002608)首次覆盖:凤凰涅槃 信托+火电双轮驱动

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:王茜 日期:2017-07-30

  资产重组提升公司价值

      公司于2016 年底完成破产重整和重大资产重组。将原有的亏损业务置出,注入国信集团旗下核心资产:江苏信托81.49%的股权和7 家火电公司,标的资产的交易价格为210.13 亿元;作为江苏省国资旗下核心上市金融平台,未来发展空间可期。

      信托板块:行业景气度回升,江苏信托经营稳健信托行业:短期内获宽松,将受益于金融机构间资金挤出效应,信托资产规模增长有望维持高位运行,预期行业业绩将好转。截至2017 年1 季度末信托行业管理的信托资产规模为21.97 万亿元,同比增长32.48%,环比增长8.65%,信托资产同比增速自2016 年2 季度触及历史低点后开始回升;行业营收和净利润也震荡上行。

      江苏信托:实力雄厚,主要指标位居信托行业中等偏上水平,潜在增长空间广阔。信托业务方面,从信托资产构成来看,2016 年底单一资金信托规模达到4221 亿元,占比超过90%;2016 年信托报酬率仅为0.23%,远低于行业平均水平,我们认为随着公司信托业务持续转型,未来信托资产结构存在进一步优化空间,信托报酬率有望得到提升。固有业务方面,江苏信托拥有大量优质的金融资产,包括持有江苏银行7.73%的股权,具有较强的盈利能力,为公司贡献稳定的投资收益。

      上市公司拟通过非公开发行股份方式募集不超过40 亿元,对江苏信托进行增资,扩充其资本金。一方面能够支持信托规模增长,满足通道类业务计提风险资本的需求;另一方面,能够提升其可用自有资金规模,将更多的自有资金用于布局潜在收益更高的权益类投资。

      火电:潜在市场需求旺盛

      火电板块资产规模较大,市场占有率高。火电标的的装机容量和发电量在江苏省内市场占有率分别为8.91%和9.82%。电力行业的发展与国家整体经济增长高度正相关,江苏省经济发达,区域内用电需求绝对量大,且从2010年以来区域内用电需求缺口呈扩大趋势,为火电标的发展提供良好的外部环境。

      盈利预测与估值:我们预计公司2017E、18E、19E 的净利润分别28.58 亿元、30.29 亿元、31.62 亿元,同比增长分别为165.27%、5.95%、4.41%,对应EPS 分别为0.88 元、0.93 元、0.97 元。我们采用分部估值法对公司进行估值,分部加总得出公司的目标市值为552 亿元,对应17E19.3X PE,目标价格为16.96 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:信托行业监管政策趋严;宏观经济下行,区域用电量下滑