陆家嘴(600663/900932)中报点评:业绩稳增长 略超预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:肖月/张宇/吕功绩 日期:2017-07-30

  陆家嘴1H17 业绩每股0.34 元,同比+18.4%,超过预期陆家嘴公布1H17 业绩:营业收入56.2 亿元,同比增长25.0%;归属母公司净利润11.5 亿元,同比增长18.4%,对应每股盈利0.34 元,略超我们预期。

      营收增长,但毛利率有所下滑:公司1H17 实现营业收入56.2 亿元,同比增长25.0%。其中房地产结算收入29.1 亿元,同比增长41.1%,结算来自天津河庭西和上海涵云雅庭两个项目,但结算毛利率(税前)较去年同期下降17.5 个百分点,拖累期内综合税后毛利率同比下降3.0 个百分点。期内实现租赁收入20.2 亿元,同比增加24.2%,主要由于写字楼和研发楼的单位租金较上年增长2.4%和4.1%,以及东方汇项目在去年新增入市并开始贡献收入。上半年受金融去杠杆影响,金融板块期内录得收入6.5 亿元,同比下降10.1%。

      住宅销售规模大幅下滑:受上半年可售货量较低影响,公司期内住宅销售规模大幅下降,实现签约销售额9408 万元,签约销售面积2205 万平米,同比分别下降96.1%和97.1%,主要销售项目是天津河庭花苑二期尾盘。公司期内实现住宅销售现金回款3.3 亿元,同比下滑57%。

      净负债率略有下降:公司期末净负债率为109.5%,较期初下降7.3 个百分点,但仍维持在较高水平,带动期内财务费用同比大幅上升145.9%至5.7 亿元。

      发展趋势

      前滩中心建设进度加快,“地产+金融”双轮驱动开启公司新篇章。公司前滩中心项目建设已全面启动,25#和34#地均步入建设期,34#地的住宅项目“东方逸品”(地上建面6.1 万方)有望在下半年入市,有望成为全年销售主力项目。公司“地产+金融”双轮驱动模式在去年底正式落成后,预计金融板块将持续增厚公司业绩,并有利于公司未来聚焦“双联动”,即推进地产板块内有关保险、证券、融资等业务,以及楼宇资产证券化等金融产品的业务创新。

      盈利预测

      我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

      估值与建议

      目前,公司股价对应17/18 年市盈率29.0 倍/26.1 倍,较最新NAV 溢价16.6%。我们维持中性的评级和人民币25.00 元的目标价,较目前股价有9.55%上行空间。目标价较NAV 溢价27.7%。

      风险

      上海写字楼需求量下滑。