中钢国际(000928)中报点评:业绩增速较低但不掩海外业务/现金流亮点

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:黄俊伟 日期:2017-07-30

  业绩简评

      公司2017H1 营收36 亿(-9.8%),归母净利润2.5 亿(+8.4%),Q2 营收20.5 亿(-16%),归母净利1.5 亿(+14%),略低于市场预期。

      经营分析

      Q2 营收下滑,但现金流改善明显:1)公司上半年营收同比下降9.8%,分季度来看,Q1/Q2 营收分别为15.4/20.5 亿,同比+1%/-16%,Q2 营收下滑较多系部分国内项目进度未达预期所致;2)期间费用率大幅下降致净利率有较大提升:公司上半年销售毛利率为13.6%,下降1.14pct,而净利率从5.9%提升到7%,主要因上半年期间费用率下降2.4 个pct 为2.4%,而期间费用率下降系国内工程延付项目确认利息收入致财务费用为-1.3 亿大幅减少(-3058%);3)应收账款大幅减少回款加速,现金流改善明显:公司Q2应收账款为56.6 亿,去年同期应收账款达61.8 亿,应收账款大幅减少;公司上半年经营活动现金流净额+5.7 亿,去年同期为-10.5 亿,分季度来看,Q1/Q2 经营活动现金流净额分别为2.7/3 亿,去年同期分别为-6.2/-4.3 亿,公司工程项目回款明显加快;4)公司H1 资产减值损失8546 万(+8%)主要为应收账款所计提的资产减值损失。

      在手订单充足,业绩有望保持增长:1)公司上半年新签合同26 亿元,去年同期为150 亿元,但公司在手项目仍然充足,公司未确认收入在手订单金额达384 亿元,为2016 年营收的4 倍;3)在经营现金流大幅好转的情况下,公司债转股、定增相继落地,且积极推进中钢设备公司债发行,公司前期因融资不及导致俄罗斯奇克苏电解锰、 玻利维亚穆通铁矿综合钢厂等工程停滞问题或将大大缓解,业绩大概率将延续增长势头。

      一带一路风口标的H1 海外业务亮眼,钢铁回暖改善国内需求:1)2017 年H1 我国企业在“一带一路”沿线61 个国家新签对外承包工程合同金额达714 亿美元,同比增长38.8%,公司2017H1 海外营收占比高达83%,仍旧保持同比+34%的增速,长期来看公司作为最早走出去的中国工程企业之一,有望继续受益一带一路政策红利承接更多海外订单;3)2017 年上半年,钢铁行业有所回暖,一方面下游企业业绩好转有助于改善公司营收购量,减少坏账,一方面有望带来更多订单。

      盈利调整

      由于2017H1 订单以及业绩低于预期,我们调整公司2017/2018 净利润6.5/7.8 亿的盈利预测,EPS 分别为0.52/0.62 元。

      投资建议

      由于近期市场风险偏好下降,且公司中期业绩略低于预期,参考可比公司(北方国际/中材国际/中工国际),我们下调2017 年对应PE 估值到22-24倍,对应未来6-12 个月11.4-12.5 元目标价。

      风险提示

      海外市场风险,应收账款过高应注意资产减值损失风险。