古越龙山(600059)中报点评：利润超出预期 收入增速和结构将继续提升

　　1H17 盈利超过预期

    　　古越龙山公布1H17 业绩：营业收入8.98 亿元，同比增长3.77%；归属母公司净利润0.94 亿元，同比增长16.27%，对应每股盈利0.12 元。收入略低于预期，因女儿红子公司收入下滑4.2%拖累。

    　　盈利超出预期来源于销售费用降低13.8%，主要是广告费用减少。

    　　二季度毛利率35.5%，同环比均有提升。

    　　发展趋势

    　　销售体系市场化改革，从粗放走向精细。1）销售目标层层分解，激励逐步市场化，业务人员的积极性明显提升。2）市场运作走向精细化，开始落实终端。上海、山东等地对渠道进行了调整优化，终端陈列与客情维护落地，对销量的拉动作用开始体现。营销体系的改革将持续推向全国市场。

    　　省外重点市场增速30%以上，全国化扩张分区域逐步推进，但是浙江省内增长压力较大。1）省外重点市场安徽、福建今年增速预计达到30%，这一增长核心来源于过去一两年在当地对黄酒品类和公司品牌的持续培育，黄酒消费群体不断扩大。2）公司开始布局山东、江西等空白薄弱市场，组建业务团队，通过品鉴、买赠等形式培育消费者。预计省外市场全年增速10~15%。3）省内市场由于人口结构老化、外来人口回流，黄酒消费需求增长乏力，并且面临众多黄酒企业的竞争，增长压力较大。

    　　聚焦核心单品，结构继续提升，预计全年毛利率提升至36.2%。

    　　继续聚焦库藏金5 年和青瓷10 年两大核心单品，为公司全国化的主力，预计17/18 年收入占比34%和39%，带动收入和盈利弹性逐步加大。

    　　盈利预测

    　　我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.17 元与0.19 元上调10%与11%至人民币0.19 元与0.21 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应17 年4.5x P/S。我们维持推荐的评级，但将目标价上调1.79%至人民币11.40 元，较目前股价有25.27%上行空间。目标价对应18 年5.2x P/S。

    　　风险

    　　江苏黄酒市场如果增速放缓甚至下滑，将拖累整体收入表现。