中钢国际(000928)半年报点评:项目进展慢于预期 两大历史包袱有望解决

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟 日期:2017-07-28

  投资要点:

      项目进展缓慢导致收入下降,延付利息是净利润增速回升主因。公司2017年上半年实现营业收入35.92亿元,同比下滑9.83%;归属净利润2.51亿元,同比增长8.40%。其中,2017Q2 单季度收入20.50亿元同比下滑16.11%,增速较Q1 下降17pct;归属净利润1.50亿元同比增长13.91%,增速较Q1提高12.82pct。公司上半年营收主要来自于阿尔及利亚(4 个钢铁类项目合计25亿)和伊朗(两个钢铁类项目合计2.6亿元),而收入下滑较多是受国内霍邱项目复工延后以及部分海外项目融资进展缓慢的影响;公司业绩增速高于收入则是得益于确认国内工程延付项目的利息收入近1.73亿元。

      净利率有所提升,收现比大幅提升。2017H1 公司毛利率为13.58%,较上年同期下降1.14pct;期间费用率为2.39%,较上年同期下降2.40pct,主要是受财务费用率为-3.60%同降3.71pct 的影响;归属净利率为7.00%,较上年同期提高1.16pct。2017H1 公司的经营性现金流净流入5.67亿元,较去年净流出10.46亿元大幅好转;收现比137.16%,较上年同期增加65.42pct,主要得益于应收账款回款情况较好,规模较年初减少16.70%至56.59亿元。

      资产减值损失有望大幅减少,成为未来业绩爆发点之一。截至2017年6月底公司重庆钢铁应收款坏账准备累计计提达2.79亿,比上年末减少0.93亿元,主要是重钢抵账土地使用权冲回;首矿大昌金属应收账款坏账准备累计计提达2.63亿,较上年末增加0.58亿元。目前,重庆钢铁已经进入重整程序,同时地方政府、业主及公司也在积极推动首矿的霍邱项目复工,因此,我们认为,公司资产减值损失或将大幅减少。

      在手合同充裕,静待基本面的改善。截至2017年6月底,公司已执行项目未完工部分金额 149.83亿,已签订协议尚未开工项目合同额 233.77亿,两者合计383.6亿元为企业长远发展打下坚实基础。值得关注的是,公司一方面在积极推进俄罗斯奇克苏电解锰(46.20亿)、玻利维亚穆通铁矿综合钢厂(27.31亿)等已签约项目的融资进程,以及霍邱钢铁项目(39.40亿)的复工,另一方面依托中钢设备市政,加快拓展以城市基础设施PPP 和轨道交通为主的市政工程,国内基建业务再获突破以及海外项目加快生效值得期待。

      盈利预测与估值。我们预计公司 2017-2018年EPS 分别为0.57元和0.71元,公司当前价格较员工持股成本(7.92元/股)仅溢价9.7%,具有一定的安全边际,给予 2017年 20 倍的动态市盈率,6 个月目标价 11.46元,维持“买入”评级。

      风险提示。经济下滑风险,回款风险,国别政治风险。