山大华特(000915)中报点评:业绩符合预期 达因保持高增长

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:田加强 日期:2017-07-28

  投资要点:

      业绩符合预期,达因表现靓丽。公司2017年上半年实现收入、净利润8.65亿、1.47亿元,同比增长20.89%、38.58%,其中医药业务继续保持高速增长,实现收入和净利润5.89亿、2.52亿元,同比增长37.54%、55.02%,但环保业务有所下滑,实现收入1.36亿元,同比下降16.19%。我们认为公司业绩基本符合市场预期,其中医药板块业绩继续表现靓丽。

      二胎红利兑现,达因有望保持高增长。受益于全面放开二胎下的人口红利,我们估算2017Q2 达因的收入依然有接近35%的增长。2016年新生儿增速约为11.5%,2017年1-5月全国住院分娩活产数为740.7万人,同比+7.8%,预计伊可新主要销售区域的新生儿增速更快。结合2017年1-5月数据,今年全年新生儿增速有望继续保持在8%左右,因此我们可以期待2018年达因继续实现35%以上的收入增长。同时,2017H1 医药业务的归母净利润贡献达到86.5%,未来占比仍料将进一步提升,预计公司未来业绩增速将于医药业务趋于一致。

      费用保持稳定,还原应付项后现金流依然良好。2017年上半年公司销售、管理、财务费用率为21.84%、7.07%、0.25%,同比-0.31%、+0.03%、-1.79%,销售和管理费用较为平稳,财务费用下降显著,主要由于现金折扣费用减少1100万左右。2017H1 公司经营性现金流9089万元,同比下降46.60%,原因来自于两方面:①达因药业经营性现金流1.50亿元,同比+10.22%,低于净利润增速,主要由于应付税费的减少(约4000万),若不考虑这部分变化,达因经营性现金流增速约为40%。②母公司层面,由于山东省会计政策变更等,经营性现金流减少约500万。

      依托伊可新品牌优势,公司正打造儿童大健康领域产品集群。公司今年引进了德国百年婴幼儿食品生产企业的Dyne(德爱)婴儿营养辅食系列,全部选用德国有机农场定制食材,采用多样全餐配方,比同类产品提供了更全面、更均衡的营养。近期该产品在CBME 中国婴童展展出,现场反响强烈。考虑到母婴市场空间更为广阔,嫁接公司在儿童大健康领域强大的品牌优势,辅食系列产品近期上市后有望迅速放量。此外,重磅品种右旋糖酐铁预计于2017年底上市,有望成为公司业绩增长的新引擎。

      风险因素:新生儿数量增长不及预期、环保订单波动。

      维持“买入”评级。公司作为儿童药细分产业的行业龙头,2017H1 业绩高速增长, 根据中报业绩, 我们维持公司2017-2019年EPS 预测为1.31/1.74/2.25元,当前股价对应的动态PE 分别为25X、19X、15X,参考可比公司估值并考虑公司业绩的高成长性,给予公司2017年35 倍PE,对应目标价45.85元,维持“买入”评级。