华锦股份(000059)点评：石化景气持续 三季度盈利有望向好

　　投资要点：

    　　公司是上市公司中对应炼油、乙烯业绩弹性最大的标的。公司已形成800 万吨/年炼油（本部600 万吨+北方沥青200 万吨）、63 万吨/年乙烯的炼化一体化能力，是上市公司中炼油和乙烯产能与当前市值比对应弹性最大的标的。未来仍有改扩建预期，产能及业绩有较大的提升空间。其中柴油和乙烯是公司主要的两大产品，价格每上涨100 元/吨，对应业绩弹性分别为增厚0.1 和0.025 元/股。

    　　石化景气持续，公司有望受益柴油、乙烯基本面改善。当前油价背景下，炼油和乙烯盈利良好。由于柴油重卡销量增长，以及基建启动，今年上半年国内柴油消费量增长1.8%，扭转过去负增长的局面。未来新国标对柴油品质要求的提高，能够对柴油价格形成有效支撑。在低油价下，石脑油路线乙烯竞争力凸显，同时我们预计未来美国石化项目大概率延期。在主要下游聚乙烯、苯乙烯等需求带动下，石化景气良好。

    　　三季度盈利向好。我们认为三季度国内石化产品大概率反弹。2017 年一季度，国内主要石化产品进口量同比及环比大幅增长，并导致国内部分产品价格低于海外。经过二季度的国内库存消化，以及进口量的冲击减少，三季度产品大概率上涨。我们认为目前油价处于化工品最优盈利区间，短期内油价大幅度上涨概率不高，长期温和上升，商品基本面好转，化工品盈利性有望持续。

    　　盈利预测及估值：我们认为目前公司产品价格逐渐合理，16 年四季度的高价不具备持续性，从而我们下调预计公司2017-2019 年每股收益分别为1.04 元、1.25 元、1.19 元（原预测为1.34 元、1.49 元、1.58 元），公司当前PE 为12X，17-19 年行业PE 分别为16X、14X、12X，公司价值被低估，我们给予公司17 年行业PE16X，得到目标价为16 元，对应当前股价12.87,仍有24%空间，维持 “买入”评级。