佛慈制药(002644)中报点评：业绩符合预期 新厂投产在即

　　事 项：

    　　公司7 月25 日晚间发布2017 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入2.22 亿元，同比增长22.92%，同时实现扣非后归母净利润3471 万元，同比增长18.40%。公司上半年业绩继续维持了此前快速增长的势头，符合我们的预期。

    　　主要观点

    　　1.核心品种收入增长超预期，带动整体业绩维持快速增长势头

    报告期内，公司进一步强化市场建设、加大市场投入、做大做透主力市场的市场营销战略初见成效，核心品种“佛慈”牌六味地黄丸实现销售收入5069 万元，同比增长48.49%，超出我们此前的预期，并带动公司整体营业收入实现了同比22.92%的快速增长，达到2.22 亿元。虽然销售费用因为加大市场投入导致同比增加了33.06%，但公司综合毛利率稳定在29%上下，同时管理费用率进一步下降到9%以下，而财务费用率因为闲置资金管控效率的提升也继续保持为负，导致公司扣非后的归母净利润达到3471 万元，同比增长18.40%。公司营业收入和净利润双双维持了20%上下的快速增长势头，符合我们此前的预期。

    　　2.下半年新厂投产在即，在研项目进展顺利

    　　公司在兰州新区投资建设的佛慈制药科技工业园项目已经完成所有主体工程建设，后续配套工程建设进度如预期，设备也正在陆续到货安装，预计年底之前就将取得GMP 认证，正式投入生产。新产区如期投产将正式解决困扰公司多年的产能瓶颈，产能释放将推动公司业绩在未来实现进一步快速增长。同时，公司牵头推进的“大黄等六种中药饮片标准化项目”已经启动种植基地建设环节，而受让兰州化物所的“300 味中药配方颗粒技术转移项目”也在开展相关品种工艺及质量标准研究当中，一旦中药配方颗粒监管在西北地区放开，公司有望凭借多年行业积累抢占市场先机。

    　　3.投资建议：

    　　我们预计公司2017-2019 年实现营业收入4.29 亿元、6.00 亿元和8.40亿元，实现归母净利润0.74 亿元、0.96 亿元和1.18 亿元，对应每股收益分别为0.15 元、0.19 元和0.23 元，相应PE 分别为63 倍、49 倍和40 倍，继续维持“推荐”评级。

    　　4.风险提示：

    　　新厂区建设达产不及预期；营销推广不及预期。