新疆众和(600888)公司首次覆盖报告：镁砂价格上涨潜在受益标的

　　本报告导读：

    　　公司2014年已开始布局镁砂产业链，10万吨/年轻烧镁砂项目已试生产行将放量，近期镁砂价格加速上涨且态势有望持续将促使公司盈利弹性进一步释放。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖给予增持评级：我们认为公司为镁砂价格上涨潜在受益标的，将充分受益于镁砂价格加速上涨。预计公司2017-2019年EPS 分别为每股0.14/0.20/0.34元，综合PE 及PB 估值法给予目标价10.31元，对应2017-2019年PE74/52/30 倍，当前市场空间39%，首次覆盖增持评级。

    　　环保限产+需求拉动，镁砂价格加速上涨：2017Q2 以来各类镁砂价格均出现快速上涨，主要源于：1）环保限产导致镁砂供给持续收缩：菱镁矿（镁砂原材料）主产地辽宁自2016年起对镁产业链的环保整治督查力度空前，且部分地区停发开矿炸药导致菱镁矿供给进一步受限，致使镁砂产量及库存量大幅下降；2）出口关税取消及地条钢“中转电”拉动需求：我国正式取消镁砂出口关税及出口配额限制带动2017年以来镁砂出口量激增；而随着国内地条钢中频炉的逐步关闭，预计电弧炉占比将快速提升，其炉衬以碱性（镁质）耐火材料为主，预计将进一步拉动镁砂需求。

    　　公司布局镁砂产业链已久，将充分受益于镁砂价格上涨：公司轻烧氧化铝（镁砂）远期规划10万吨产能，目前已进入试生产阶段正式放量在即，其未来业绩将充分受益于镁砂价格特别是轻烧镁砂价格上涨。弹性测算显示：若轻烧镁砂价格在当前价格880元/吨基础上再上涨80%，公司毛利将增厚6017万元。而考虑到后续公司镁砂产业链有望进一步扩展到重烧镁砂、镁质耐火材料等方面，届时盈利能力及弹性应更为乐观。

    　　催化剂：镁砂价格、铝价大幅上涨

    　　风险提示：镁砂产业链环保整治不及预期、电解铝供给侧改革不及预期