外运发展(600270)深度研究:招商局入主 现金流充裕 物流整合收购预期增强

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2017-07-26

  投资逻辑

      专注电商物流业务发展,贸易回暖利好传统货代业务:公司为国内货代业务龙头,中国外运在全球货代公司中按规模排名第5。2017 年欧美及中国经济复苏情况良好,上半年我国进出口贸易金额同比增长12.96%,驱动公司货代业务业绩增长,同时公司推动网络化及集约化有效提升货代业务盈利能力。公司积极拓展电商物流业务,选择与网易、阿里等大型电商平台合作,在去年进口政策收紧情况下依旧有较高增长;长期来看,随着政策逐步明亮、消费升级,跨境电商物流增速将持续维持在30%以上;渡过业务拓展期后,公司该业务毛利率也将稳步回升。

      中外运敦豪:贡献公司大部分利润,专注跨境高端商务件:中外运敦豪贡献公司90%左右净利润,具有专业化天地网络、一流的航空货运机队、多层次快递产品、一体化的地面卡车航班,在中欧市场占据60%垄断份额。其主要利润来自于国际件业务,专注于高端商务件,提供差异化服务,所以民营快递企业上市后即使加快布局国际业务,细分领域不同,对公司业务影响不大;并且公司亦可受益于快递国际件业务量每年约40%的高速增长。

      招商局入主,强势整合物流板块:公司现大股东变为招商局集团,集团现有金融、实业及投资业务三大平台,实业中重点布局地产、新能源及交通领域;我们认为在招商局集团业务版图扩张的过程中,物流作为支柱型产业将是支撑招商局核心产业扩张的基本要素,所以做大做强物流业务将是集团未来发展的重要方向。预计未来招商局层面将强力整合集团内的物流业务板块,内部良性竞争机制可激发管理层的积极性,凭借集团强大的资源整合能力及公司充裕现金流,未来在物流整合、兼并收购做大做强方面将迈出实质性的步伐。

      投资建议

      我们假设公司现账面股票今年内将全部卖出,公司2017-19 年EPS 预计为1.41/1.22/1.34 元/股。贸易回暖利好传统货代业绩提升,积极发展电商物流业务,与大型电商平台合作,期待放量;中外运敦豪专注国际高端商务件,细分领域打造龙头地位;物流是招商局集团未来业务发展基础支柱,公司现金流充裕,未来在物流整合、兼并收购做大做强方面将迈出实质性的步伐。

      给予“买入”评级。

      风险

      人民币大幅贬值,宏观经济下行