国机汽车(600335)中报点评:H1业绩超预期 全面受益进口车行业回暖

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:汪刘胜/彭琪/寸思敏 日期:2017-07-24

  事件:

      公司公布17 年中报,实现营业收入255.8 亿元,同比减少2.76%;归母净利润5.03 亿元,同比增长18.74%;扣非净利润4.78 亿,同比增长6.57%。其中Q2实现净利3.4 亿,同比大增41.9%;财务费用3875 万同比减少74.6%,库存68亿降至历史最低点。17H2 看好公司平行进口集中释放和融资租赁业务投放贡献的增量。我们预计公司17-19 年EPS 为0.79/1.03/1.29 元,维持“强烈推荐-A”评级。

      评论:

      1、各板块趋势向好,Q2 业绩大超预期公司17H1 实现营收255.8 亿元(-2.76%),归母净利润5.03 亿元(+18.74%),扣非净利润4.78 亿(+6.57%);其中Q2 实现净利3.4 亿元,同比大增41.9%,大幅超出此前预期。原因有四:

      1)进口车服务板块16 年新增的保时捷、林肯、宾利品牌开始放量,1-6 月贡献增量约15000 辆;

      2)汽车零售板块定位豪华车销售,17H1 实现净利约5000 万元,已达到16 全年盈利水平;

      3)财务成本大幅降低,受益于两期20 亿低利率债券的发行以及库存水平68 亿降至历史最低点,17H1 财务费用为3875 万元,同比减少74.56%;

    4)16 年上半年由于处置滨海汽车城项目产生损失约4200 万,造成17 年基数差异,由此拖累公司扣非净利润增速。

      2、进口车市场回暖利好龙头,H2 看好平行进口放量集中释放业绩上半年进口车市场继续回暖,17 年1-6 月累计进口58.03 万辆,同比增长21.2%;行业库存回归到3.7 个月的正常水平。公司作为进口车市场龙头显著受益行业复苏,同时积极开拓市场,上半年将福特代理车型扩张至8 款并中标捷豹路虎物流服务、阿斯顿马丁批售业务与港口服务。同时公司平行进口业务采用“总对总”新模式,上半年由于子公司资质审查问题暂未开展,预计下半年将集中释放2000-3000 辆增量。

      3、背靠集团做大融资租赁,进军新能源培育增长新引擎不考虑额外风险因素,融资租赁本质上是“息差”收益。公司背靠国机集团,拥有435亿银行信用授信额度,平均资金成本低于4%,相比其他经销商具有较大优势。17H1融资租赁总计投放19 笔规模接近20 亿,全年计划总投放规模达到70 亿,息差以2%保守计算,预计贡献超1 亿净利。

      同时公司出资3.2 亿元联合国机资本、中机国际、中国电器院等兄弟企业投资设立国机智骏,规划产能10 万辆,最快将于18 年下线。此举凸显公司作为集团内部唯一汽车类资产上市平台的主体作用,同时由于40%股权尚未并表,也避免了投产前研发支出(集团层承担)对上市公司主体的业绩影响。

      4、集团核心资本运作平台,后续资产注入预期强烈截至目前国机集团旗下共有8 家上市公司,公司是汽车板块唯一资本运作平台。公司借壳鼎盛天工上市后,近几年持续通过资本运作注入中汽进出口、中汽凯瑞、国机丰盛等集团旗下优质资产,业务整合以及外延扩张趋势明显。国机集团十三五期间资产证券化率目标为80%,公司作为集团核心资本运作平台,根据注入资产业务相匹配、盈利能力强的原则,仍存在中汽工业国际合作、中汽零部件工业、中汽工程三家符合原则的未上市资产,而现任董事长陈有权总履新前即来自中汽工程,后续资产注入预期强烈。

      盈利预测与评级

      公司17H1 盈利大超预期,主要受益于进口车服务板块保时捷、林肯、宾利品牌贡献的约15000 辆增量以及汽车零售板块的盈利增长;同时财务成本大幅降低,库存降至历史最低点。17H2 看好公司平行进口及融资租赁业务放量。我们预计公司17-19 年实现净利润8.14 亿、10.63 亿、13.26 亿,对应EPS 为0.79、1.03、1.29 元,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:进口车市场复苏不及预期;平行进口、融资租赁业务不及预期