康缘药业(600557)点评：银杏二萜内酯通过谈判入选医保目录 助推未来该产品放量

　　事件：人社部公布44 个品种的医保谈判结果，公司品种银杏二萜内酯葡胺注射液入选国家医保目录，对应的医保支付价为316元/支。

    　　实际降价幅度小于表面的48%。康缘药业该产品最近中标价中，除江苏的492元外，其他省份均价610元左右，较316元的全国医保支付价表面降幅48%左右，但是考虑到未来招标的省份都会参考492元的最低价且目前江苏省销售额占比40%左右，该产品实际降幅明显低于表面的48%。

    　　公司银杏二萜内酯降价后性价比仍然比百裕的银杏内酯注射液高，竞争优势明显。成都百裕的银杏内酯注射液由于比公司的产品早上市一年多的时间，我们估计其销售规模超过3亿元。此次医保目录谈判百裕的银杏内酯注射液以79元/支的价格进入，降价幅度42%。从银杏内酯成分来看，一支百裕产品银杏内酯含量大概4.6mg 左右（康缘产品银杏内酯一支含量25mg），临床上一次使用5 支的话合计395元。从价格上看，公司的银杏二萜内酯临床价格比百裕同类产品低20%，性价比较高，竞争优势明显。

    　　进入国家医保后销量扩容潜力巨大。我们估计16年公司银杏二萜内酯销售额7000万元左右。该产品16年进入江苏医保（中标价492元/支），我们预计其16年销售额中有3000万左右来自于江苏。由此可见进入医保对该产品销量的巨大推动，我们判断公司银杏二萜内酯在进入国家医保后将迅速放量。

    　　维持“审慎推荐-A 评级”。预计2017-2019年归母净利润增速14%、16%和15%，对应EPS 0.69元、0.81元和0.93元。我们看好公司重磅品种进入医保目录后的放量，近期公司推出股票期权激励计划和控股股东的增持彰显管理层信心，维持 “审慎推荐-A”评级。