黑猫股份(002068)深度报告：炭黑景气度提升 公司盈利有望持续高增长

　　核心观点

    　　轮胎需求增长，拉动炭黑下游消费：炭黑是橡胶工业第二大原料，约91%的炭黑产品应用于橡胶工业，其中炭黑约67%用于汽车轮胎，24%用于其他橡胶制品。炭黑市场景气度取决于轮胎行业景气度。近年来，世界轮胎产量保持在3%-5%的增速。2016 年，我国轮胎外胎产量8.2 亿条，有望保持个位数的增速。这将推动炭黑需景气向上。黑猫股份作为炭黑龙头，必将从中受益。

    　　国内炭黑成本优势依旧，公司国内销量和出口仍将保持旺盛：原料油占炭黑生产成本比例超过80%，因而原材料的价格对炭黑企业盈利至关重要。欧美国家生产炭黑原料油为与原油高度相关的催化裂化澄清油，国内使用的是炼焦工业的副产物煤焦油。历史上，煤焦油比FCC 澄清油具有绝对的价格优势。近两年虽然原油价格处在低位，但煤焦油依然比催化裂化澄清油价格低约200 元/吨。黑猫股份凭借性价比优势，已获得全球各大轮胎企业认可，进入其供应商体系，长期来看，中国炭黑成本优势使得国际需求也会更进一步向中国倾向，公司炭黑出口量有望继续保持较快速度增长。此外，公司以“贴近资源、兼顾市场”的原则不断布局分厂，保障低成本原料稳定供应。

    　　供给侧改革和环保优化形成合力，驱使产能趋向集中，公司规模优势尽显：根据《橡胶行业“十三五”规划纲要》未来一些小的炭黑产能要被逐步淘汰。环保优化升级、行业准入门槛上升，小型炭黑企业将逐渐退出市场。大型炭黑生产企由于产品质量稳定而说到下游青睐，普遍产能利用率一直保持在90%以上，而中小型企业的产能利用率则相对较低，一般不超过50%。随着供给侧改革的不断深入，一些中小型炭黑企业关停，产能退出。公司作为行业龙头，有望接过退出产能的部分市场份额，从中受益。

    　　风险提示：下游需求大幅下滑的风险，炭黑行业环保执行不严的风险，竞争对手大幅扩产的风险，海外市场反倾销的风险，产业政策变化风险。