厦门空港(600897)深度研究:经营杠杆叠加高分红 两年稳定回报可期 行业首推

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2017-07-24

  投资建议

      我们预计厦门空港未来两年盈利增长确定性高,采用DCF 估值法和相对估值法测算,目标价为29.4 元,较当前股价存在20%的上行空间,维持推荐。

      理由

      厦门空港是少数近期无大型资本开支的机场。我们认为公司未来两年增长确定性高,值得投资者长期持有。具体理由如下:

      资本开支空窗期,享受经营杠杆。两次大型资本开支之间,是机场投资的最佳时期。公司自2014 年T4 转固之后,短期内无大型资本开支。2015 年业绩筑底,随后利润率逐步提升,经营杠杆逐步显现。

      国际线占比提升利好收入,内航内线提价受益显著。公司生产量增速主要来源于旅客量的增长,尤其是国际航线。基地航空公司厦门航空积极开拓洲际航线,助力公司生产量提速。国际线占比提升同时利好航空性和非航空性收入。厦门空港国内线旅客量占比87%,内航内线提价预计将增厚公司年化营业收入4,700 万元,增厚年化净利润3,400 万元(当前盈利预测已包含增厚利好)。

      业绩增长确定性高,高分红收益率彰显投资价值。公司2016-2018年股利分红率均为75%,当前股价对应2017、2018 年股息收益率分别为4.7%和5.2%,为上市机场中最高。我们预计2017、2018年公司净利润同比分别增长15.5%和10.2%,叠加高分红收益率,长期投资价值显现。考虑未来两年盈利增长以及高分红收益率,我们预计到2018 年底,股价回报可达35%。

      盈利预测与估值

      维持公司2017 年和2018 年盈利预测4.60 亿元和5.07 亿元,分别对应每股收益1.55 元和1.70 元。基于DCF 和市盈率相对估值来看,我们给出目标价29.4 元,对应2017 年市盈率19 倍,2018 年市盈率17 倍。目标价较当前股价有20%的上行空间,维持推荐评级。

      风险

      航空需求不及预期;内航内线提价利好不及预期。