神剑股份(002361)点评:聚酯树脂龙头加码高端装备制造 双主业蓝图起航

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:徐志国/蒋俊/刘磊 日期:2017-07-23

  投资要点:

      公司是粉末涂料专用聚酯树脂行业的龙头,受益于节能环保的产业优势。公司主要从事粉末涂料专用聚酯树脂系列产品及其原材料的研发、生产和销售,现有年产各类聚酯树脂15 万吨的生产能力,长期为全球前两大粉末涂料商阿克苏〃诺贝尔、艾仕德,以及佐敦涂料、PPG、海尔、格力等国内外知名企业供货,客户资源优质。目前市场占有率约为27%、常年稳居行业第一。公司产品下游粉末涂料作为一种新型的环保材料,在生产过程中基本实现“三废”零排放,被广泛应用于家电、建材、汽车、电子3C 产品等领域。随着国家对于环保材料的重视,粉末涂料聚酯树脂行业仍保持较高增长。根据《中国涂料行业十三五规划》,我们测算未来四年国内粉末涂料专用聚酯树脂复合增长率不低于10%,市场需求将达到90-100 万吨的总量。

      积极布局上游原材料、拓展国际市场,强者恒强。公司上游原材料主要为PTA(精对苯二甲酸)和NPG(新戊二醇),两者采购成本分别占公司主营成本40%-45%和35%-40%。公司积极布局上游NPG,参股子公司利华益神剑年产3 万吨NPG 项目现已投产,马鞍山4 万吨NPG 项目预计2017 年底建成投产。2016 年以来国际油价震荡上涨,PTA 和NPG 价格持续走高,加速聚酯树脂行业洗牌,而公司随着新戊二醇的顺利投产将能够有效对抗原材料价格波动风险、提升毛利率,将加固行业龙头地位。此外,公司5 月份在西班牙投资设立全资子公司及研发中心。一方面,通过全资子公司可以与欧洲客户直接接触,更快捷、全面地为客户提供服务,加快国际市场的开拓;另一方面,全资子公司研发平台可以吸收行业中欧美高端人才加盟,有助于公司持续提升在行业中的技术先进性。

      收购嘉业航空和中星伟业,“高端装备制造”新主业有序扩张。神剑股份于2015 年以8.63 元/股发行4924.68 万股、作价4.25 亿元收购嘉业航空100%股权。嘉业航空是国内领先的民营航空航天及轨道交通零部件制造企业,主营各类工装、结构件及总成产品,已开辟包括西飞集团、上飞集团、沈飞集团、陕飞集团、唐山客车、长春客车等国内知名航空航天及轨道交通企业在内的核心客户;并且持续大量研发创新提高技术实力,新开拓了无人机生产技术、激光3D 打印技术、钛合金粉末热等静压成形等技术,目前已实现生产销售。2016 年嘉业航空实现营业收入2.12 亿元,净利润4302万元,同时承诺2017 年扣非后归母净利润不低于5100 万元。同时,嘉业航空于2017年5 月,以1.28 亿元收购中星伟业60%股权。中星伟业具有完备的军工资质、技术创新能力强、主营北斗系列产品在所处行业中具有较强的竞争优势。高端装备制造行业正处于黄金发展期,市场空间巨大、盈利水平较高,将成为公司新的利润增长点,从而实现公司双主业战略愿景。

      盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-19 年EPS 分别为0.26、0.29、0.33 元。

      公司作为聚酯树脂行业绝对龙头,加码军工高端制造业,看好公司未来化工新材料、高端制造双主业战略前景,考虑可比公司平均估值47 倍,给予公司2017 年45 倍PE,对应目标价11.7 元,给予“买入”评级。

      风险提示。新建产能投产不及预期;公司毛利率下降;偿债风险。