科陆电子(002121)增资“上海卡耐新能源”事件点评：三元电池收入囊中 产业链整合再下一城

　　本报告导读：

    　　公司拟出资认缴上海卡耐注册资本，三元电池收入囊中，产业链整合再下一城。

    　　事件：

    　　2017年7月19日，公司公告拟支付10 亿元认缴“上海卡耐新能源”新增注册资本3.16 亿元，增资完成后，公司将合计持有上海卡耐50.19%的股权。

    　　评论：

    　　2017 年公司经营目标为5 亿元净利润，同比2016 年目标增长40%。①2017 年公司目标实现净利润5 亿元，围绕“打造世界能源服务商”，推进储能、配售电、产业链整合落地，并通过携手LG 化学，参股国能电池、江西科能、上海卡耐等电池环节等，不断完善产业布局。维持2017-19 年eps 0.26/0.36/0.42 元，维持目标价13.94 元，增持评级。

    　　上海卡耐为汽研中心旗下三元软包电池生产商。①上海卡耐主营三元软包电池，控股方为中国汽车技术研究中心（汽研中心： 汽车行业标准、认证归口管理单位），目前卡耐产能为0.78GWH，主要客户包括上汽通用五菱、江铃新能源、上海申龙客车、陕汽集团、东风特汽等，规划产能4GWH；②据卡耐官网，公司设备来源为一期日本进口设备，二期国产全自动化设备，③目前上海卡耐估值为12.75 亿元（暂估价）。2016 年度实现营业收入11,430 万元，净利润-3,587 万元，2017 年1-3月实现营业收入3,962 万元，净利润-839 万元。

    　　增资卡耐将充实公司新能源车、桩、网产业链条，产业链优势有望兑现成长。①公司控股的新能源车辆运营商深圳市中电绿源新能源汽车发展有限公司拥有约600 台纯电动大巴车，计划未来每年新增加1000台纯电动大巴；参股的新能源车辆运营商地上铁租车（深圳）有限公司拥有近6000 台纯电动物流车，公司在新能源板块车辆运营领域的布局，需要整合有竞争力的上游关键零部件，以控制成本和质量。②新能源汽车及充电运营、储能电池及电站等领域人力物力投入较大，费用增长较快，公司定增19 亿元也将投向配电网、充电网、储能等领域，中长期新兴领域有望逐步兑现利润与成长。

    　　风险提示：光储充市场拓展低于预期风险，外延整合低于预期风险。