得邦照明(603303)公司分析：国内绿色照明厂商 LED照明类产品供需两旺

　　投资要点

    　　国内综合实力较强的绿色照明厂商，业绩增长稳定：公司是国内综合实力较强的绿色照明产品供应商之一，已形成节能灯、LED 灯泡和LED 室内应用灯具、照明电子产品、户外照明灯具四大类绿色照明产品，产品广泛应用于民用、商业照明领域。

    　　公司业绩逐年上升，2014-2016年，公司营业收入分别为27.92、32.30 和32.26亿元，年复合增长率为4.93%；归母净利润分别为3.03、3.41 和3.19亿元，年复合增长率为1.68%。2017年一季度由于LED 光源销售增长，公司实现营业收入9.39亿元，同比增长率50.43%；归母净利润0.55亿元，同比增长34.66%。

    　　LED 照明渗透率不断攀升，户外照明市场前景广阔：由于白炽灯的污染，各国政府对白炽灯的禁售或禁用以及照明节能技术的不断提高，绿色照明产品特别是LED照明产品发展迅速，2015年LED 照明全球市场规模达299.08亿美元，同比增长24.84%，全球市场渗透率由2009年的1.50%上升到2015 的27.20%，渗透率不断攀升。其次，很多城市的高压钠灯已经用了将近十年时间，正是替换的最佳时间，在政府的推动下，户外照明将会迎来发展高峰，据国家统计局披露，2015年全国现有路灯2,422.52万盏，其中，据中国市政工程协会城市照明专业委员会统计，LED 路灯占比达13.57%，预计未来LED 路灯改造需求超过2亿盏。

    　　公司LED 照明类产品供需两旺，募投项目解决产能瓶颈：2011年公司成功把握住绿色照明产品的转型时机，开始从事LED 照明类产品的生产销售，目前公司LED照明产品主要有LED 灯泡和LED 灯具，2016年公司这两款产品实现的营业收入分别为19.02、1.29亿元，同比增长率分别为27.14%、-56.50%。公司LED 照明类产品供需两旺，产销率基本在95%以上。为了解决产品瓶颈，公司本次发行6,000万股，募集资金净额达104,160.00万元，资金将用于年产11,000万只（套）LED照明系列产品建设项目、年产116万套LED 户外照明灯具建设项目、照明研发中心及光体验中心建设项目以及补充流动资金。截止至2017年3月31日，公司累计投入15,575.04万元，其中，公司为了保持行业先进的制造优势，将年产11,000万只（套）LED 照明系列产品建设项目作延期调整，从2016年12月延期至2017年12月。

    　　投资建议：我们预测公司2017 至2019年每股收益分别为1.31、1.50 和1.71元，净资产收益率分别为12.3%、12.4% 和12.3%，给予买入-B 建议，6 个月目标价为34.06元，相当于2017年26 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：市场竞争风险；客户集中度较高的风险；节能灯业务业绩下滑风险；募投项目进展不及预期风险。