国机汽车(600335)中报点评:中报好于预期 新业务进展快

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌 日期:2017-07-21

  投资要点

      2017H1:业绩超预期,季度增速环比大幅改善。2017H1,公司实现营收256亿元,同比小幅下跌2.8%;净利润5.0亿元,同比增长18.7%,超市场预期。分季度来看,2017Q2,公司实现收入124亿元,同比-5.1%(Q1:-0.5%);净利润3.4亿元,同比+42.8%(Q1:-12.1%),二季度利润增速环比大幅改善。上半年,公司批发业务稳定增长,收入小幅下降主要因为公司降低资金融通规模。公司利润增速高于收入,主要因为财务费用同比下降75%,减少1.1亿。

      创新业务:融资租赁、平行进口进展顺利。公司致力于立足行业、适度多元的汽车金融服务商,上半年公司继续拓展融资渠道,加速产品多元化,利用自有资金对融资租赁企业汇益融资增加5亿资本金,上半年累计投放汇益融资业务19 笔,投放金额近20亿元,增长快速。目前,公司已经与进口大众、克莱斯勒、长安汽车、北京现代等开展批售融资业务。平行进口方面,公司独创与海外整车厂直接提车的平行进口模式,终端售后有保障。目前除捷豹外,公司已与进口福特达成平行进口合作意愿,并与广汽集团、广汽三菱正在洽谈。

      传统主业:行业景气回升,龙头受益。根据海关数据,5月汽车进口11.6万辆,同比增长33.0%;1-5月累计进口47.7万辆,同比增长25.1%。自2016年12月以来,进口数据已经连续5 个月转正,行业景气上行趋势确定。我们认为,进口汽车经历连续7 个季度的去库存过程,目前库存水平已经回归到2013年底水平,预计2017年进口汽车将恢复正增长,尤其是受益于消费升级和个性化需求。受益于消费升级,以及汽车金融渗透率的提升,中国汽车消费者购买进口高价车型的能力提升,预计2017年进口车销量有望转正。公司是进口车龙头,有望受益行业景气回升。

      国企改革:集团汽车板块唯一的资本运作平台,国企改革渐行渐近。公司作为国机集团的核心企业、以及汽车业务板块唯一的资本运作平台,是国机集团整体战略规划中的重要组成部分,承载着国机集团资产证券化战略目标的使命。2016年,公司资本运作取得较大进展,完成IPO 以来首次定增(募集资金10.7亿元),并发行两期总计20亿元公司债,为后续资本运作提供了先期经验。公司与集团兄弟单位共同投资新能源汽车项目,已完成奠基仪式,进展顺利,有望形成新能源汽车融资租赁、汽车金融、制造一体化协同,后续也存在国企改革的可能。

      风险提示。进口车行业继续大幅下滑;融资租赁、平行进口等新业务开拓不达预期;新能源汽车项目进度不达预期;国企改革进展不达预期等。

      盈利预测及估值。维持公司2017/18/19年EPS 预测为0.83/1.03/1.25元(2016年为0.63元)。当前价10.96元,分别对应2017/18/19年13/11/9倍PE。公司中报业绩超预期,并且伴随进口车市场持续回暖,平行进口、融资租赁等新兴业务持续向好,全年有望实现30%以上的高增长。公司新能源汽车工厂、研发进展顺利,积极向集“科、工、贸、金一体的新型汽车集团”转型,有助估值提升。我们认为,公司合理估值为2017年20 倍PE,维持“买入”评级,目标价16元。