科森科技(603626)深度报告:受益不锈钢中框发展趋势 迎接新一轮换机潮

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:郑平/王达婷 日期:2017-07-21

  报告摘要:

      深耕精密金属制造,业绩强劲增长可期

      1、公司产品涉及手机及平板电脑结构件、医疗手术器械结构件、光伏产品结构件等精密金属结构件。消费电子领域,公司拥有捷普集团、富士康、鸿海等客户,产品应用于苹果、索尼、联想等客户的终端产品;在医疗领域,拥有柯惠集团等客户;在新能源领域的客户有Solar City、IronRidge 等。

      2、2016年,公司实现营收13.03亿元,同比增长19.49%;实现归母净利润1.89亿元,同比下降4.71%。2017Q1,实现营收3.08亿元,同比增长17.64%;实现归属母净利润2024万元,同比下降10.33%。公司消费电子结构件、医疗手术器械结构件、光伏产品结构件和一般精密金属结构件四大板块的收入占比分别为83.93%、5.76%、3.72%和2.51%。2016年,综合毛利率为32.07%,其中,医疗手术器械结构件的毛利率为57.02%,消费电子结构件为29.97%。

      3、公司IPO 募集资金净额约9亿元,分别用于精密金属结构件制造项目、高精密电子产品金属件生产线技改项目等。预计项目达产后,将新增消费电子精密金属结构件年产能9000万件,新增医疗手术器械结构件年产能450万件,新增高精密电子产品金属件产能9500万件。随着募投项目的投产,公司将突破现有产能瓶颈,迎来业绩高增长。

      3C业务迅速崛起,享行业趋势红利

      1、苹果公司是公司目前最大的终端客户,2013~2015年,终端客户苹果公司贡献的销售额占公司营收的比重分别为52.09%、61.17%、84.18%。2017年下半年苹果公司推出的新一代iPhone 将有较大的升级,叠加每隔两年的换机潮,预计销量会有较大增长。

      2、全面屏的发展、玻璃和陶瓷外观的应用对中框的强度提出更高的要求。不锈钢中框相较于铝合金中框,强度更高,采用锻压+CNC 加工工艺,附加值更高。据相关报道,苹果新一代OLED 版本iPhone 预计将采用玻璃+不锈钢中框的方案。我们预计在苹果公司的引领下,不锈钢中框的解决方案有望成为创新发展趋势,公司有望受益于这一技术方案。

      医疗领域稳步推进,光伏支架锦上添花

      1、在医疗手术器械领域,精密金属制造主要提供微创手术刀片、刀杆、止血钳等微创手术器械。从2013年至2016年,公司医疗结构件业务的收入规模从5217万元增长到7503万元。公司在医疗手术器械结构件领域布局较早,并与柯惠集团建立了良好的合作关系,预计医疗板块后续将逐渐进入业绩放量期。

      2、在光伏领域,公司的主要产品为太阳能支架。近几年,光伏结构件营收基本处于稳定状态。全球光伏行业的复苏,也将助力公司光伏结构件维持稳定发展势头。

      盈利预测与投资建议:

      短期来看,消费电子精密结构件业务是驱动公司业绩增长的主力,随着募投项目产能的释放,公司将迎来业绩释放期;长期来看,医疗手术器械结构件业务打开未来业绩增长空间。预计公司2017~2019年EPS 分别为1.87、3.08 和4.10元,当前股价对应的PE 分别为30X、18X 和14X。考虑公司深耕精密金属结构件制造领域,业绩增长弹性大,给予公司2017年40~45 倍PE,未来12 个月合理估值74.80~84.15元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

      风险提示:

      下游产品更新换代风险;募投项目投产进度不达预期;客户集中度风险。