国机汽车(600335)中报点评：2季度盈利扭转下滑趋势 下半年有望继续受益于进口车需求复苏

　　核心观点

    　　业绩好于市场预期。公司上半年实现营业收入255.82 亿元，同比下降2.8%；归母净利润5.03 亿元，同比增长18.7%；EPS 0.49 元。其中二季度实现营业收入123.60亿元，同比下降4.6%；归母净利润3.40亿元，同比增长41.9%。

    　　毛利率提升，财务费用继续大幅减少。二季度毛利率5.74%，同比、环比提升0.5 个百分点、1.5 个百分点。二季度财务费用1,810 万元，同比减少5,609万元，公司通过控制债务规模、利息支出减少，调整货币结算形式，摆脱汇率波动风险，财务费用率已下降至0.15%，上半年财务费用同比下降1.13亿元。一季度每股经营现金流-0.39 元，同比下降121%，主要是由于公司经营性负债减少。二季度末存货68.1 亿元，环比略上升16.8%。毛利率提升、财务费用大幅减少是二季度净利润增速大幅高于收入增速的主要原因。

    　　批发业务：受益于进口车需求复苏，继续拓展新项目。上半年汽车进口58.03万辆，同比增长21.2%，经销商交付客户进口车销售43.91 万辆，同比增长4.3%，其中2 季度增速高于1 季度同比增速，进口车需求复苏明显。上半年公司批发业务继续引进新车型，福特品牌总车型增加至8 款。在港口、物流等领域也积极拓展新品牌，获得阿斯顿马丁品牌的批售业务与港口项目，并续签特斯拉项目港口服务。公司与上汽集团、广菲克合作也实现了在国产、合资品牌中包销与融资业务的突破。随着进口车行业需求复苏，公司进口车批发业务有望实现持续增长。

    　　汽车零售业务：盈利贡献大幅回升。上半年公司汽车零售业务通过建立统一的零售发展平台，在人力、财务、运营管理等维度上统筹调度，实现了经营管理的重大改善，带动盈利能力快速提升。上半年零售业务净利润约5,000万元，实现大幅增长，半年实现了去年全年零售业务的盈利贡献。随着中高端车需求回升，公司零售业务盈利贡献有望继续提升。

    　　财务预测与投资建议

    　　预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.81、1.01、1.17 元，由于可比公司估值下降，参考可比公司估值给予公司2017 年20 倍PE，对应目标价为16.20 元，维持增持评级。

    　　风险提示：进口车需求影响公司批发业务、汽车零售业务不达预期。