富森美(002818)公告点评：业绩略超预期 重点关注外拓进展

　　富森美发布2017 半年度业绩快报，公司业绩略超预期富森美发布2017年半年度业绩快报，2017年上半年公司实现营业收入6.34亿元，总比增长1.77%；实现归母净利润3.38亿元，同比增长16.90%。

    　　公司业绩略超预期。

    　　新开市场租金&轻资产外拓项目加盟费带动公司中报业绩增长公司业绩增长主要来自1）北门店中心区改造项目（进口馆）于2016年12月投入运营、北门三店于2017年6月投入运营所带来相应的市场租赁收入与市场服务收入增量；2）轻资产外拓项目收取的加盟费与咨询服务费；3）购买理财产品带来的投资收益及财务费用支出降低。

    　　本土竞争力强大，受益成都市强劲消费力

    　　目前公司在成都市共经营有七个专业市场，市场出租面积近90万平方米，入驻商户近3000 户，在成都市内远超红星美凯龙、居然之家等竞争对手。

    　　公司所处地成都市消费能力旺盛，其中高端消费能力尤其强劲，但房价水平却与主流一二线城市存在较大差距，高消费与低房价形成“剪刀差”，因而居民愿意加大住宅装修与家具购买的支出，对公司发展形成长期利好。

    　　经营管理能力出众，对外拓张有望加速

    　　公司经营管理能力出众，强大的市场营销能力、精细化管理能力、优质的商户服务是公司主要优势。公司期间费用率显著低于红星美凯龙，扣非后净利率则大幅优于对手，盈利能力强大；此外公司商户忠诚度较高，开业时间最长的北门店中经营年限达5年以上的商户占比高达71.97%。2017年4月公司以管理输出方式与川南大市场达成合作，异地首单落地验证了公司对外拓张的能力，在此基础之上未来公司对外拓张有望加速。

    　　维持“增持”评级

    　　我们根据公司业绩快报对盈利预测进行略微调整，并考虑营改增影响，预计公司2017-2019年营业收入分别为13.18/13.77/14.65亿元，归母净利润分别为6.60/7.33/8.20亿元，分别同比增长18.79%/10.98%/11.94%。

    　　公司本土竞争力强大，盈利能力突出，对外拓张有望加速。此外公司自有物业重估价值约300亿元，为目前市值提供了一定安全边际。维持公司“增持”评级，建议投资者积极关注。

    　　风险提示：成都市房地产调控加紧；公司在建及外拓市场进度低于预期。