辉丰股份(002496)深度研究:农药回暖带动业绩高增长 仓储、草铵膦等新项目齐发力

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘威 日期:2017-07-19

  辉丰股份于2010 年上市,是全球最大的咪鲜胺原药生产企业,国内最大的辛酰溴苯腈原药,氟环唑原药生产企业。根据公司公告,公司目前拥有6800 吨咪鲜胺,7000 吨辛酰溴苯腈,1200 吨氟环唑原药产能,是国内具备核心知识产权的农药原药龙头企业。同时公司2016年4月发行8.4亿元可转债募投扩产5000吨草铵膦、1000吨抗倒酯和2000吨甲氧虫酰肼产能,有望成为新的盈利增长点。

      立足大丰港交通便利,大力发展石化仓储业务。公司以超募资金建设30.8万方石化仓储项目,并于2015年底获得成品油经营许可资质,目前项目一期13万方已进入正常运营阶段,逐步贡献业绩。

      公司近年营业收入均保持20%以上增长,15年受全球农药行业低迷影响,净利润出现负增长,但随着16年下半年农药市场复苏,业绩重回增长通道。2017年一季度,公司实现收入31.99亿元,同比增长312.39%,净利润1.48亿元,同比增长200.26%,扣非净利润8917万元,同比增长86.76%。业绩大幅增长主要原因:(1)受益农药市场回暖、主要产品量价齐升,公司专利产品及差异化制剂产品在制剂中比重提升。(2)全资子公司辉丰石化持续发展。(3)转让子公司农一网股权溢价以及农一网减少亏损。

      农药原药、制剂及中间体业务依然是公司主要盈利来源。2016年农药业务收入31.78亿元,占比54.4%,实现毛利润为5.94亿元,占比达到90.2%。

      16年下半年,石化仓储一期项目进入正常运营阶段,2016年全年仓储业务实现收入24.99亿元,同比增长1162.99%,收入占比42.8%,实现毛利润0.54亿元,占比8.2%。

      公司自上市以来,通过多次收购并购逐步向上游延伸,形成了“基础化工—农药中间体—农药原药—农药制剂”完整的产业链,增强了公司面对原材料市场波动时的抗风险能力,抢先占据了市场有利地位,提高了公司的生产规模和盈利能力。

      2016年,为突出农化主业、降低风险,公司完成了对子公司江苏郁金香旅游开发有限公司的股权转让,同时对经营状况不甚乐观的四家化工类子公司进行了股权转让。

      公司旗下“农一网”是国内首个农资电商平台,成立至今整体发展较快,但一直处于亏损状态,其2015、2016年分别亏损4561.33万元、2351.92万元。2017年1月,为减少农一网对经营业绩的拖累,公司将农一电子商务81.41%的股权予以转让,交易价格为5,563.75 万元,受让方为盐城农一投资管理合伙企业。未来公司线上销售仍然通过农一网展开,保证了内销渠道的稳定。

      环保领先:公司先后在行业内率先通过ISO9001:2000标准质量体系认证、ISO14001环保管理体系认证以及OHSAS18001职业健康安全管理体系认证,并成为亚太地区率先通过QEHS体系认证的企业(由跨国公司着力推行的质量、环境、职业健康安全管理体系)。

      客户稳定:与拜耳、巴斯夫、马克西姆等多家国际前十名农化跨国公司建立了稳定的合作关系,部分产品成为跨国公司全球主要采购基地,同时不断扩大在老客户中的供应份额。

      产品丰富:公司产品涵盖了杀虫剂、杀螨剂、杀菌剂、除草剂、植物生长调节剂五大系列,包括33 个原药登记品种。截止2016年末,公司累计申请产品发明专利154件,获得授权51件,国际发明专利PCT申请39ian,已获美国、加拿大、澳大利亚、欧盟等国家和地区授权15件。

      品牌优质:公司以优质产品为依托,在国内已树立“辉丰”制造品牌、“UFA”服务品牌等良好品牌形象,“辉丰”品牌2012年被认定为“中国驰名商标”,“辉丰”牌咪鲜胺产品被认定为“江苏名牌产品”,“阳光雨露元素”、“青蛙博士”等标识亦已深入人心。

      全产业链发展:通过并购不断向上游延伸,形成了“农药中间体—原药—制剂” 的完整产业链。公司原药业务和制剂业务相辅相成,相互协同,是公司得以快速发展的双引擎。

      盈利预测与估值。我们认为公司未来新项目和产能投放将促进业绩持续增长,预计2017-2019年公司EPS分别为0.28、0.35元、0.43元。考虑新产能投放带动业绩快速增长,给予公司2017年25倍PE,目标价7元,买入评级。

      风险提示

      环保趋严的风险。

      行业竞争加剧的风险。

      新增产能释放不及预期的风险。

      农药产品价格回落的风险。