粤高速A(000429)公司更新报告：中期业绩预告超市场预期

　　本报告导读：

    　　市场对于此次业绩预告高增长预期不足，当前股价对应股息率5.7%，维持“增持”

    　　评级。

    　　投资要点：

    　　中期业绩预告符合我们预期，重申“增持”。公司7 月14 日发布半年度业绩预告，预计EPS0.41-0.45 元，同比增长70%-85%，符合我们的预期。我们维持2017-19 年EPS 预测 0.71/0.65/0.67 元。公司2016 年分红已除权，考虑按2017 年分红定价，按承诺的70%分红率下限，4.9%的理财收益率，上调目标价至10.14 元，重申“增持”评级。

    　　业绩预告远超市场预期。2012-2016 年，粤高速盈利增长了5 倍。对于一个业绩持续高增长的基建类公司，市场往往会放低对其未来增长的预期。而我们对于业绩高增长的预测主要来自三个比较确定性的因素：1.广佛高速由于前期采用了较为谨慎的会计估计，账面价值在路产到期前就会折旧为0，导致2017 年折旧同比减少约1.3 亿；2.公司已公告将一个子公司吸收合并为分公司，因而产生了母公司累计5 年的可抵扣所得税一次性抵扣的事项，我们预计将贡献约2.2 亿净利润；3.2016 年完成收购事项后，2017 年仍有合并口径的同比影响。

    　　资本运作任重道远。粤高速2016 年的路产收购标志着公路企业主业收购暂停5 年以来再度可行，公路公司业绩持续高增长成为可能。当前公司已树立资本运作常态化的理念，并在年报中提出“在现有参股项目中，对前景较好、剩余经营期限较长的优质项目，可以考虑增加持股比例”。考虑到集团旗下路产丰富，我们认为粤高速的主业中长期仍有扩张潜力。

    　　风险因素。车流量随经济波动；资本运营机会与时间具有不确定性；大湾区建设是否带来高速公路政策变动我们尚不可知。