盛运环保(300090)：大股东增持彰显信心 拓展智慧环卫完善产业链

　　事件：

    　　公司近期公告称：1）公司以自有资金2.6亿元收购轩慧国信100%股权；2）2017年半年报业绩预告：实现归属于上市公司的净利润5500-6300万元，同比下降32.34%-22.49%；3）控股股东、董事长开晓胜先生拟增持公司股份2-10亿元。对此，我们点评如下：

    　　投资要点：

    　　收购轩慧国信100%股权，智慧环卫迈出重要一步公司拟以自有资金2.6亿元收购北京润达环科（70%）、李明（30%）持有的北京轩慧国信总计100%股权。轩慧国信主营业务有2 个：1）智慧环卫一体化管理解决方案，从环卫工作的基础作业管理和垃圾收集运输监管两方面对环卫工作进行信息化升级和管理，为客户、环保部门等提供环卫信息、环卫决策方面的服务；2）铁路公安智能巡线解决方案，采用云计算、物联网、无线互联网、大数据等技术帮助铁路公安提高布警巡线效率，打通内部沟通渠道、增强紧急联动响应力，保障铁路安全。

    　　收购轩慧国信，智慧环卫迈出重要一步。我们认为公司发展环卫收运业务与主业具备协同优势：1）垃圾发电行业往上游环卫拓展延伸产业链，是行业的发展趋势。2）可以保障和监控垃圾供应量，提升运营效率。3）依靠项目地的资源背景，拓展环卫市场具备优势； 4）同时轩慧国信承诺2017-2019年扣非后的归属净利润不低于2000/2500/3125万元，能够提升公司业绩。

    　　大股东增持2-10亿元，彰显对公司发展充满信心控股股东、董事长开晓胜先生计划自2017年7月18日起的6 个月内通过法律法规允许的方式在二级市场增持公司股份，拟在股价不超过15元范围内增持金额不低于2亿元、不高于10亿元。我们认为，目前大股东股权比例只有13.69%，处于较低位置，此次增持金额2-10亿元，将提升大股东的股权比例，巩固控股地位，另一方面大金额增持也彰显出对公司的未来发展充满信心。

    　　半年报业绩低于预期，项目充足未来高增长仍可期待　　公司2017年半年报业绩预告实现归属于上市公司股东的净利润5500-6300万元，同比下降32.34%-22.49%，业绩下滑主要是因为公司上半年加快项目的开发，引起管理费用、财务费用等的增加，从而导致公司业绩有所下滑。我们认为公司今年上半年同时推进12 个项目的开发，说明公司主业推进力度很大，业绩下滑只是暂时现象，随着公司项目的推进，公司业绩将逐步好转。

    　　公司目前国内业垃圾焚烧发电在手项目50 多个，总处理能力超过3万吨/日，项目储备丰富，假如不考虑新获取订单，仅公司在手项目（5倍于现投产规模）在未来3年内全部建成投产，处理能力复合增速有望达到70%以上，同时公司目前在手的50亿元包头市昆都仑区PPP 项目已经开始动工，21.2亿元的江西省彭泽县PPP 项目预计下半年将动工，在手垃圾发电项目多+ PPP 项目金额大，我们认为公司2017-2018年是公司项目建设的高峰期，对应业绩也将实现高增长，有望成为垃圾焚烧发电领域成长性较好的公司之一。

    　　不断拓展完善产业链，打造综合环保服务商

    　　公司近些年通过不断的资本运作，具备了垃圾焚烧发电设备研发设计、制造、工程安装、运营服务等全产业链能力。公司在巩固垃圾焚烧发电业务优势的同时不断拓展其他业务，意在打造一个综合的环境服务商：

    　　1）2016年8月公告以1537万元收购行唐县生活垃圾填埋场，同时将加快环卫收运项目建设，欲进军环卫市场；2）2016年5月公告拟受让安徽安贝尔不低于51%的股权，进军危废领域，实现固废领域的产业链延伸；3）2017年7月公司中标渭南市华州区2.25万吨/日生活污水处理项目，实现由固废向水领域的突破；4）此次收购轩慧国信，上游智慧环卫又迈出重要一步。公司以生活垃圾处理为主线的城市环境治理综合运营商的战略规划在逐步实现，公司未来的发展前景值得期待。

    　　签署菲律宾33.8亿美元项目，一带一路打开成长空间2017年5月16日，公司与在北京签署《菲律宾VISAYAS 生态环境和基础设施及安居工程建设项目合作框架协议》，该项目的投融资总规模约13.8亿美元，6月3日又获取了20亿美元的菲律宾军队和警察家属及低收入民众建设安居房工程项目，菲律宾项目合计总投资33.8亿美元。中菲双方将设立合资公司负责建设和运营，中方持股70%，项目资金由“一带一路”专项援助基金及政策性金融机构支持，土地由菲律宾政府无偿划拨使用，公司只负责建设和运营，因此项目风险较小。同时菲律宾总统府和当地政府要求7月底至8月初举行开工奠基仪式，项目推进进度有望加快。

    　　此次菲律宾项目是公司积极走出去的重大突破，彰显出公司超强的拿单能力，也是国际社会对公司技术等综合实力的认可。同时伴随着33.8亿美元的项目的逐步实施，将会显著提升公司未来几年的业绩。另外我们认为，在国家一带一路政策的推动下，公司有望将此次项目的成功经验进行复制，获取更多海外订单，一带一路打开公司的成长空间。

    　　盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑收购轩慧国信和菲律宾项目对公司业绩的影响，我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.30、0.41、0.46元，对应当前股价PE 分别为31、22、20 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、拟收购的轩慧国信业绩不达承诺预期的风险、菲律宾等项目推进程度缓慢的风险、外延并购不达预期的风险