本钢板材(000761)点评：盈利整体维持较高水平

　　投资要点

    　　业绩概要：公司发布2017 年半年度业绩预告，报告期内公司实现归属于上市公司净利润约5.24 亿元，比上年同期增长186.86%，折合EPS 为0.17 元。去年同期公司实现归属于上市公司股东净利润1.83 亿元，EPS 为0.06 元；

    二季度盈利环比小幅下滑：根据公司最新的业绩预告，预计公司二季度单季实现盈利2.21 亿元，折合EPS 为0.07 元，环比一季度下降30%，虽然二季度公司盈利有所下滑，但上半年盈利整体仍保持较高水平。若根据上半年钢产量约460 万吨进行测算，报告期内公司实现吨钢净利114 元，相对2016 年全年吨钢净利82 元来看，盈利能力处于历史高位水平；

    Q2 板材盈利下滑拖累半年报业绩：本钢板材是国内最具代表性的热轧板材公司，产品覆盖热轧板、冷轧板及镀锌板等，其中热轧产能约1300 万吨、冷轧产能278 万吨、镀锌产能178 万吨，因此板材盈利水平对公司业绩举足若轻。从二季度行业情况来看，三月中下旬以来的钢价调整导致板材盈利出现较大回调，虽然6 月份至今已经开始快速上修，但整体盈利水平较一季度仍有差距。据我们测算，二季度热轧平均吨钢毛利为288 元，低于一季度468 元水平，而冷轧产品则下滑至盈亏平衡线，整体处于微利状态。因此，板材盈利下行对公司二季度业绩继续高增长形成拖累；

    　　矿石价格维持低位或抬升公司成本：公司每年向集团采购50%左右的铁矿石，关联定价协议规定该部分铁矿石价格为上一半年度市场均价，即下半年公司内部采购价将以上半年矿价为基准，而上半年普氏平均价格为74.06 美元/吨，相比目前矿价高出将近10 美元/吨，公司原材料成本或将因此被抬升。从需求端来看，今年实际经济走势更接近于稳态，后期需求并不悲观，且钢企盈利自5 月以来一直处于较高水平，二季度相对疲弱的板材盈利近期正加速修复中，近一个月板材吨钢毛利已突破600 元，甚至超过今年一季度的高盈利水平。高盈利的时间跨度有望进一步修复企业资产负债表和带来对经济中长期预期的变化，从而促使企业获得重新扩张的动力。同理钢铁企业盈利的持续性有望改变市场对经济的悲观预期，估值端有逐步抬升的可能；

    投资建议：公司作为国内重要的精品板材生产基地，盈利跟随行业基本面变化，今年宏观环境持稳为钢铁需求提供了良好支撑，而行业供给端在经历多年调整出清后目前供需格局偏紧，将进一步带来公司业绩持续高增长。此外，公司非公开发行分顺利推进将加快实现其产品结构的优化升级，提高中高档板材市场占有率，公司盈利有望处于强势区间。预计2017-2019 年EPS 为0.32 元、0.35 元以及0.37 元，给予“增持”评级；

    　　风险提示：利率上行过快。