镇海股份(603637)深度报告:受益于大型炼化项目集中建设 业绩进入高速增长期

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:杨侃 日期:2017-07-17

  报告摘要:

      l 炼化工程行业细分龙头,硫磺回收技术国内领先公司是专业从事石油化工工程的建设和技术服务公司,主要向客户提供从工程前期的规划咨询到设计、采购、施工管理、开车、结算审核直到运营服务的一站式解决方案,致力于在环境保护、油品质量升级、装置节能减排等技术领域进行研发及创新。截止2016 年底,由公司及其前身工程总承包或设计的硫磺回收装置、加氢装置、常减压蒸馏装置、焦化装置等各项石油化工行业关键装置总计100 余套,油品储运系统总计40 余套,完成工厂设计6 个,其中公司设计或工程总承包完成的大型硫磺回收装置总计约30 套,近一半为单系列超过10 万吨/年的超大型硫磺回收装置,总计硫磺处理能力超过200 万吨/年。公司自主研发的ZHSR国产大型硫磺回收技术,硫磺回收率超过99.98%,达到国际先进水平。公司是国内少数掌握大型硫磺回收技术且拥有自主知识产权的公司之一。

      l 在手订单充足,竞标中签率维持高位,业绩有保证截至2016 年10 月末,公司在手的工程总承包项目、工程设计和其他业务合同总额分别为177,366.96 万、8,018.25 万和2,232.78 万元,总计187,617.99 万元。公司未正式签订合同但已中标或正在商务洽谈中的主要工程总承包项目预计合同金额为175,000 万元。同时,公司依靠在硫磺回收、加氢、常减压以及大型油气储运设施等工程设计中的技术优势在企业竞标中保持50%左右的中标率,为未来经营业绩提供了充分的保障。

      l 进口原油劣质化,推动加氢装置、硫磺回收装置需求大近年来我国对原油的需求稳步增长,但产量增速明显低于需求增速,2016 年受低油价影响,我国的原油产量首次出现下滑。为了满足国民经济发展的需要,原油进口量逐年增加,截止2017 年5 月,我国原油对外依赖度接近70%。世界上所产原油中低硫原油仅占17%,含硫原油占30.8%,高硫原油比例高达50%以上。我国炼油企业为了保证高油价下炼油效益最大化,大多以进口含硫或者高硫的劣质化原油为主,这就要求新建炼油产能和存量产能改造必须配套更多的加氢装置,以匹配原油质量的变化。同时,必须相应的升级硫磺回收装置,要求硫磺回收装置规模更大,效率更高,以满足越来越严格的环保要求。因此,未来对加氢装置、硫磺回收装置的需求将进一步增加。

      l 大型炼化项目进入建设高峰期,工程设计行业最先受益未来五年我国将有多个大型炼化项目开工建设,其中根据国家发展规划,“十三五”期间我国将建设七大炼化产业基地;中国石化投资2000 亿建设四大炼化基地;中石油中委揭阳2000 万吨炼油项目重新启动、兵器集团盘锦1500 万吨炼化项目的建设以及部分现有企业产能的改扩建,未来三到五年我国新开工建设炼油产能约2 亿吨,占现有产能的26.7%。大型炼化项目的集中建设对工程设计需求大大增加。公司作为国内优秀的工程公司,拥有中国石化背景、设计资质全、工程建设经验丰富,将显著受益于国内大型炼化项目的投资建设。

      盈利预测与投资建议

      预计公司2017~2019 年的净利润分别为9400 万,14300 万,19400 万;EPS 分别为0.71 元,1.07 元,1.46 元;对应PE 为42 倍,28 倍,21 倍。未来三到五年我国大型炼化项目将迎来建设的高峰期,工程设计行业迎来春天。公司作为拥有中国石化背景的工程公司在硫磺回收、加氢、常减压装置等领域具备较强的竞争力,订单获取能力强,业绩进入高速增长期。公司首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

      l 风险提示

      工程总承包项目的不确定性风险;在实施项目存在缓建甚至取消的风险;客户集中度风险。