光韵达(300227)：外延布局智能测试 激光加工快速发展

　　核心观点

    　　实践“精密激光+智能制造”战略，寻求未来发展：公司是国内精密激光加工的领先企业，在立足精密激光制造的同时，通过外延扩张的方式整合产业链、布局智能化和自动化领域。公司与激光器供应商美国PI 公司设立合资公司，布局上游；收购金东唐100%股份，加码智能化和自动化领域。光韵达是国内智能手机检测领域的先行者，是全球消费电子品牌A 公司的供应商，公司自主研发了OLED、电芯外观和FPC 检测设备，目前电芯外观检测设备已通过宁德时代打入宝马产业链。

    　　主营SMT 类业务受益行业发展将稳步增长：精密激光加工具有高壁垒， 公司激光综合制造能力和产能在同行业中位列第一，具备竞争优势。公司主营SMT 类业务主要以SMT 激光模板为主，是国内龙头。该业务营收在14-16年以14%的平均增长率稳步增长，平均毛利率达46%。受益行业发展，公司该业务将稳步增长。

    　　PCB 类和LDS 类业务现已好转，未来规模有望持续扩大：公司15 年业绩波动主要因PCB 类和LDS 类业务不达预期，16 年两块业务已明显好转，营收分别同比增长100%和74%，17 年第一季度PCB 类业务较去年同期也有大幅度增长，LDS 类业务明显好于上年同期。基于公司先进的精密激光加工平台，两块业务规模随行业发展有望持续扩大。

    　　3D 打印布局早，业务逐步完善：公司是国内较早将3DP 应用于工业、医疗和文化创意领域的企业，产品相继面世，在行业内具有一定的认可度。随着3DP 行业的快速发展，该块业务未来有望贡献业绩。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司17-19 年EPS 分别为0.39、0.60 和0.76 元，根据可比公司，我们给予公司17 年65 倍PE 估值，对应目标价为25.4 元，给予增持评级。

    　　风险提示

    　　受宏观经济波动影响的风险；PCB 类业务增长不及预期的风险；金东唐业绩波动的风险。