富控互动(600634)事件点评：转型之路初显成效 归母净利润预增75%
事件：
富控互动发布半年度业绩预增公告，预计2017 年1-6 月实现归母净利润5543.83 万元，同比增长约75%。公司将于7 月17 日复牌。
投资要点：
富控互动2017H1 归母净利润同比增长约75%。即2017H1 归母净利润增长至约5543.83 万元，我们预估主要为Jagex51%股份并表贡献，公司正在持续推进Jagex 剩余49%股份的现金收购，预计近期完成收购后将为公司业绩提供更大促进。
预计Jagex2017H1 大概率实现持续增长。根据公司之前所披露，Jagex 在2016H1 实现归母净利润12267.30 万元（扣非后归母净利润19258.66万元），且2017Q1 实现归母净利润10791 万元。2017Q1归母净利润已经达到2016H1 归母净利润的87.97%，2017Q1 扣非后归母净利润已经达到2016Q1 扣非后归母净利润的56.38%，Jagex 上半年业绩大概率实现持续性增长。我们认为近期为RuneScape 游戏的淡季，随着9-10 月份公司年度盛典活动、12 月份圣诞节活动的推出，下半年的业绩根据历史规律有望大幅超过上半年。
Jagex 新游戏开发进度符合预期，未来数年不断有新游戏推出。公司储备有多款新游戏，例如：1）RuneScape Mobile 即RuneScapeold school 的手游化（手游端游数据相通）：Jagex 预计在2017 年9 月发布《RuneScape（Old School）》的手机客户端游戏《RSMobile》。2）RuneScape Dissidia：项目由中英两国研发团队协作研发， Jagex 方面负责提供游戏世界观设定相关素材，同时在研发过程中，负责定期对项目完成情况进行评审，预计2018 年6 月份上线。3）Jagex 已开始着手《RuneScape》系列游戏IP 相关游戏在中国市场的开拓。2018 年-2019 年，Jagex 现有IP《RuneScapeChronicles》和《RuneScape Heroes》两款手机游戏将由中国合作方开发和发行，Jagex 负责素材设计等支持。Jagex 已与中国合作方签订了该两款 IP 的授权协议，获得游戏总流水12%的分成。4）RuneScape Next Gen（端游/手游）：该项目则是承载公司下一个15 年长期发展的新产品。《RS NEXT GEN》建立在“Improbable”
公司突破性创新的Spatial OS 技术之上，能够实现动态世界同步转换叠加和叙事。《RS NEXT GEN》攫取了《RuneScape》系列游戏在16 年的运营过程中所积淀的精华，采用全新的画面设计以及易于上手的游戏玩法设置，迎合现代游戏玩家对于 MMORPG 游戏的需求。我们认为上述游戏有望为Jagex 未来业绩提供坚实保障。
重申核心看点：1）游戏产品的市场扩张：Jagex 已开始着手中国市场的开拓，并计划RuneScape 系列游戏在中国地区的授权发行事宜等。2）多元化游戏产品研发：Jagex 将充分利用RuneScape 的游戏IP 进行移动化，包括PC 端RuneScape 的手游化以及相关IP 的新手游开发计划。3）外延式发展：公司仍将继续在海外执行外延计划，通过外延扩展自身的产品线。
盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。因为采取现金方式收购，我们预计本次收购宏投网络剩余49%股权风险较小，并将于近期完成。收购完成后，上市公司几乎全部净利润将来自于Jagex。我们预计上市公司2017-2019 年实现净利润3.90/4.32/5.20 亿元（Jagex作为上市公司控股子公司有49%净利润计入上市公司少数股东损益中），作为估值比对，若假设Jagex 于2017 年1 月1 日时即100%并表在上市公司体内，则对应2017 年4 月18 日（停牌前）股价PE分别为26.65/24.07/19.98 倍。暂不考虑本次并购因素，我们预计2017-2019 年实现归母净利润2.13/2.24/2.86 亿元（主要为上市公司持有Jagex51% 股权所产生的收益）， 对应EPS 分别为0.37/0.39/0.50 元，对应2017 年4 月18 日（停牌前）股价PE 分别为48.76/46.33/36.30 倍，本次并购完成可能性高，完成后公司估值相对游戏行业偏低，而标的公司质地优质，维持公司“买入”评级。
风险提示：1）新游戏进度、市场认可度不及预期；2）跨国管理风险；3）上市公司原主业与游戏行业区别较大，转型之中可能存在风险；4）国际政治及经济风险；5）外汇风险；6）收购过程中的债务风险；7）收购不能如期完成的风险。
