回天新材(300041):产品、客户持续优化 业绩增长符合预期

类别:创业板 机构:上海证券有限责任公司 研究员:邵锐/洪麟翔 日期:2017-07-16

  事件

      回天新材7月14日公告称,2017年上半年公司实现归属于母公司股东净利润7244.41-7874.36万元,同比增长15%-25%,去年同期盈利为6299.49万元。业绩增速符合预期。

      根据公司一季报业绩可知,公司2017年Q2季度归属于母公司股东净利润为2621.98-3251.93万元,2016年Q2季度归属于母公司股东净利润为2457万元,同比增长6.71%-32.35%。

      公司点评

      产品、客户结构优化,成本控制显成效

      公司公告称,2017 年上半年业绩提升是因为公司继续完善大客户战略和重点项目突破,其中公司胶粘剂产品在汽车整车制造及维修、轨道交通、工业设备、电子电器LED、软包装等业务领域销售增长较快,尤其是汽车整车制造、轨道交通和电子电器LED 用胶等毛利额提升明显。产品结构和客户结构的持续优化,高附加值产品比重提升销售收入。

      同时,在成本控制方面,尽管化工原材料价格大幅上涨,但公司通过费用管控、节能降耗实现平抑成本波动。

      客户拓展升级提升行业地位,公司未来增量值得期待整车方面,公司在宇通、中通、金龙、日产等客户供货份额持续提升,并开发江铃、欧辉等,2017 年有望突破1.5 亿元;轨交方面,完成长春车辆、唐山客车等多家主流主机厂验证、路试及供应商资格审查,三年内有望销售额破5 亿;电子电器方面,长期合作伙伴为明纬、茂硕、台达、鸣志等业内知名企业,2016 年实现销售额近9000万, 2017 年有望突破1.3 亿元;新能源方面,行业前十大客户中均占有30-70%的份额;软包装方面,关键原材料全面自供,每年节约600万左右采购成本,2016 年已经销售破亿,增速较快;高端建筑方面,相继中标南玻等标杆客户订单,装配式建筑预计未来两年新增8000-10000 万元收入;工程胶方面,独家中标港珠澳大桥特殊工程胶,在电梯、船舶、飞机等多个行业取得客户批量订单。背膜方面,2016年量产1188.68 万平米,销售额同比增长62.57%,供货天合、英利、晶澳、比亚迪等知名企业,PVDF 生产线流延法和吹膜法工艺于2016年实现量产。

      胶粘剂行业小而散,行业龙头提升空间可观

      胶粘剂由于下游应用广泛、种类繁多,使得生产企业难以覆盖全部产品,多数以一类或几类产品为主,因此整个行业的集中度较低。

      国际巨头的体量优势明显,以汉高、道康宁为首的胶粘剂巨头销售收入数十倍于国内龙头,但随着近年来国内龙头技术提升及价格优势体现,企业核心产品竞争力逐步提升,有助于抢占市场增量和进口产品存量。2016 年,我国胶粘剂和密封胶销售额约为900 亿元,按照行业增速5%-8%进行计算,2017 年增量市场为45-72 亿元,而公司2016年胶粘剂销售额仅为不足8 亿元,占市场份额0.88%,因此,我们看好胶粘剂行业国内龙头企业的发展。

      员工持股计划落地,彰显公司信心

      公司员工持续进行完毕,发行股份2492.8 万股,发行价为10.01元/股,募集资金2.50 亿元,公司董事、高管认购56.31%,其他管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的对象认购43.69%,锁定期为3 年。

      盈利预测与估值

      我们预测公司2017、2018、2019 年营业收入分别为13.89 亿、15.51亿元和17.56 亿元,增速分别为22.71%、11.71%和13.22%;归属于母公司股东净利润分别为1.23 亿、1.53 亿和1.79 亿元,增速分别为27.17%、23.66%和17.29%;全面摊薄每股EPS 分别为0.29、0.36 和0.42 元,对应PE 为42.2、34.1 和29.1 倍,未来六个月内,维持 “增持”评级。

      风险提示

      业务拓展不及预期;建筑、新能源等行业政策出现变化。