协鑫集成(002506)点评：EPC电站并网助力业绩扭亏 联手西恩迪加速储能业务布局

　　事件概述

    　　6 月22 日，由公司承担EPC 总包任务的金寨汇金100mw 光伏扶贫项目、金寨鑫瑞白塔畈100mw 光伏电站一次性成功并网，“630”前的顺利并网，切实保证了电站的投资收益。6 月8 日，公司与上海蓄电池有限公司在徐州签署战略合作协议，双方以GCL 将向C&D 采购1.68GWh 铅碳电池产品达成一致，双方将在适用于储能发电侧和用电侧使用的铅碳电池领域强强联手。

    　　EPC 光伏电站并网，2017 上半年年公司业绩有望扭亏金寨200mw 光伏电站是公司重点抢抓“630”并网项目之一。EPC 服务重点针对扶贫项目、农光/渔光互补、定制化大中型项目、综合能源示范项目、产业园区多能互补及海外合作项目提供EPC 服务。2016 年公司业绩出现亏损，一方面由于去年“630”抢装，导致光伏组件生产过剩，价格下跌所致；另一方面，公司基于谨慎性原则考虑，将未并网电站EPC 项目各环节原已确认收入的系统包销售、设计以及工程管理服务等收入全部冲回，待电站并网后再行确认。随着“630”抢装风波影响消散，并叠加 EPC 电站并网，相关收入回冲，2017 年上半年公司业绩有望扭亏。

    　　我国分布式光伏发电发展迅速，未来空间大

    　　2011 年我国布式光伏累计装机容量的为0.5GW，2016 年为10.32GW，发展迅速。但是2016 年分布式累计装机占比仅为13%，远低于欧美发达国家，市场空间巨大。根据国家能源局发布发热《太阳能利用“十三五”发展规划》，预期“十三五”我国太阳能电站累计装机量应达110GW。随着分布式系统装机容量的大幅提升，可以衍生出更多的储能电池系统需求，公司储能业务将从中受益。

    　　联手西恩迪，加速储能业务布局

    　　上海西恩迪蓄电池有限公司是美国C&DTechnologies Inc.与上海电气合资的铅酸电池生产厂，主要生产铅酸电池应用在UPS 及备用电源，是金融行业及数据中心的备用电池领跑者。目前，铅碳电池被看作是目前最有经济价值的储能方式。

    　　C&D 铅碳电池采用前端子电池设计，能量密度高，维护方便可大量节省安装面积，产品优势明显。我们认为，此番联手西恩迪，与公司进军储能市场不谋而合，利用西恩迪在相关领域的优势，将进一步推动公司在储能领域发展的规划及产业的布局。

    　　投资评级

    　　预计公司2017-2019 年实现收入分别为136.02 亿元、151.66 亿元和168.20亿元，归母净利润分别为3.58 亿元、6.61 亿元和11.98 亿元，对应EPS 分别为0.071 元、0.131 元和0.237 元，PE 分别为65.94 倍、35.76 倍和19.71 倍，给予公司增持评级。

    　　风险提示

    　　1、光伏行业发展不及预期；2、储能业务拓展不及预期