华大基因(300676)新股研究报告：基因检测产业链上中下游一体化的行业龙头企业

　　投资要点

    　　业绩进入稳定快速增长期的基因检测龙头企业。华大基因的主营业务为通过基因检测等手段，提供基因组学类的诊断和研究服务，业务分为生育健康类服务、复杂疾病类服务、基础科研类服务、药物研发类服务等，生育健康类服务是公司营收的主要贡献者，2016年占据公司营收的54%，业务覆盖全球100 多个国家和地区，包括境内31 个省市自治区的2000 多年科研机构和2300 多家医疗机构。2012-2016年主营业务收入年复合增长率21.14%，归母净利润复合增长率42.04%，受政策和上游供应端价格变化影响，综合毛利率在45-55%范围内波动，我们认为未来有望随高毛利业务占比提高而上升。

    　　上游自产测序仪+大数据库积累，奠定公司竞争优势。基因测序仍以二代测序为主流，上游测序仪基本被Illumina 和Life 垄断，公司于2013年以私有化方式收购原美国纳斯达克上市公司CG，目前已拥有经过CFDA 认证的BGISEQ-100/1000 等测序仪的生产许可，使得公司成功实现了向上游领域的开拓；同时公司依靠国家基因库以及第三方检验所的临床数据积累，在科研和临床应用上具备强大话语权，顺利拿到高通量测序试点的全专业覆盖。

    　　NIPT 驱动公司生育健康业务高速增长，中短期有望分享120亿市场。公司生育健康业务2016年收入同比增长63.38%，毛利同比增长78.52%，主要得益于NIPT 渗透率的提高及“二孩”政策的普及，我们认为废除NIPT 试点表明NIPT 进入产业化成熟、可大规模推广阶段，而“二孩”政策发布进一步促进行业进入爆发阶段，我们认为未来长期来看NIPT 的市场空间在价格下降检测量上升的共同作用下，有望维持在每年120亿左右，公司作为行业龙头有望受益于行业的快速发展。

    　　募投项目：拟募集资金5.47亿元，用于平台升级及中心建设项目。本次公司拟发行不超过4010万股，募集资金总额约为5.47亿元，募资净额为4.84亿元，其中2.16亿元用于医学检验解决方案平台升级项目、1.07亿元用于用于基因组学研究中心建设项目及1.60亿元用于信息系统建设项目。

    　　盈利预测：我们预计公司2017-2019年营业收入分别为21.37亿元、26.67亿元和32.87亿元，增速分别为24.87%、24.80%和23.24%；归母净利润分别为4.25、5.56 和7.20亿元，增速分别为27.70%、40.95%和29.38%。

    　　风险提示：产品质量控制风险、新产品研发失败风险及境外经营风险等。