合纵科技(300477):2017H1净利润预增5%-15%

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:房青 日期:2017-07-14

  投资要点:

      2017 年上半年归母净利润同比增长5%-15%。公司公告2017 年上半年业绩预告,预计营收6.02-6.51 亿元,同比增长25%-35%;归母净利润3156-3457万元,同比增长5%-15%。

      非公开发行收购湖南雅城、江苏鹏创,已获证监会审核通过。公司拟发行股份及支付现金收购湖南雅城100%股权,江苏鹏创100%股权。6 月初,非公开发行购买资产并募集配套资金事项已获得证监会通过。

      钴产品价格大幅上涨,盈利能力大幅提升。2016 年底开始,受到下游需求增长等因素影响,钴产品价格快速提升,根据SMM 数据,现货钴价由2016 年中的20 万元/吨左右升至40 万元/吨,四氧化三钴价格由13 万元/吨升至最高40 万元/吨,产品盈利性有大幅提升。2017 年三月,公司四氧化三钴产品吨毛利高达6.73 万元。考虑到盈利性提升及低价库存等因素,我们预计17 年钴产品业务可为公司带来近1.5 亿的毛利。

      磷酸铁产能逐步释放,客户开拓效果显著。磷酸铁锂动力电池需求增长和草酸亚铁路线替代等推动了磷酸铁市场需求快速增长。我们测算2016 年国内磷酸铁需求在7 万吨左右,我们预计未来几年在替代草酸亚铁路线的推动下,磷酸铁市场仍将有一定增长。产量方面,根据产能建设情况,我们预计17 年产量有望达到8000 吨;从公开信息及募投项目情况来看,我们预计18 年产量有望达到1.5 万吨。公司客户亦快速拓展,从最初的主要依赖泰丰先行的采购,现今已拥有贝特瑞、山东精工等近10 家客户,预计对产能的消化会比较顺利。产能充分消化情况下,考虑到磷酸铁价格一定下降,预计18 年全年该业务仍有望贡献近亿毛利。

      盈利预测与投资建议。我们预计增发完成后,不考虑其他外延收购,按雅城和鹏创17 年全年并表计算,预计2017-2018 年,公司归属于上市公司股东的净利润分别达到2.6、2.9 亿元(实际2017 年净利润受收购完成时间点影响),考虑到新增股本因素(募资价格按照7/13 收盘价测算),预计收购完成后2017-2018 年对应每股收益分别为0.80、0.89 元/股。给予2017 年30 倍PE,对应目标价24 元/股,增持评级。

      风险提示。四氧化三钴价格大幅下降的风险;磷酸铁产品毛利率下降大于预期的风险;磷酸铁产品客户拓展不及预期的风险;收购不成功的风险。