佐力药业(300181)：中报业绩下滑幅度收窄 二季度业绩有所改善

　　核心观点

    　　二季度业绩有所改善，中报下滑幅度收窄。公司公布中报业绩预告，实现归属上市公司股东的净利润为4,750-4,880万元，同比下降17.31%-15.04%。

    　　分季度看，取中值估算二季度约实现净利润3776万元，同比提升10.25%，扣非净利润为2409万元，同比减少16.67%。与一季度相比（扣非净利润同比下滑25.83%）下滑幅度收窄，预计下半年有望逐渐好转。

    　　乌灵系列产品下降是上半年公司业绩下滑的主要原因。上半年，受行业招标降价等因素的影响，乌灵系列产品的销售数量及销售价格有所下降，同时产品成本有所增长，使公司的毛利率有所下滑。但未来随着公司400万吨乌灵菌粉生产项目建设的完成，成本提高因素有望消除。并且，我们预计下半年公司乌灵系列产品的收入有望逐渐好转，一方面，乌灵胶囊是国家中药一类新药、中药保护品种，具备良好的市场开拓基础，是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品，我们依旧看好其未来前景。另一方面，公司灵泽片是今年2月医保目录调整的受益品种，为公司的独家品种，具有益肾活血、散结利水的功效，但由于目前各省新医保目录完尚未完全实施，具有一定的滞后性，所以灵泽片尚未放量。在未来，随着新版医保目录在各省的实施完毕，灵泽片有望比肩乌灵胶囊，成为公司的重要品种。

    　　依旧看好公司百令片未来前景。百令片是公司的潜力品种，其对标产品为华东医药的百令胶囊，二者均属于冬虫夏草类产品。目前，百令胶囊的销售额约20亿元，且依旧处于供不应求的状态，随着公司对百令片的进一步推广，有望为公司带来重要业绩增量。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们维持预计公司2017-2019年的每股收益为0.15、0.17、0.18元，根据可比公司，给予公司2017年50 倍估值，对应目标价为7.50元，维持给予增持评级。

    　　风险提示

    　　如果医保目录推进慢于预期，可能会影响灵泽片的销售情况。

    　　如果百令系列产品的竞争加剧，公司百令片的销售可能低于预期。