合纵科技(300477):中报预告符合预期 联手优质前驱体厂商蓄势待发

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:邵晶鑫 日期:2017-07-14

  投资要点

      事件:公司发布2017 半年度业绩预告,预计上半年实现营业收入6.02-6.51亿元,同比增长 25%-35%;实现归属于上市公司股东的净利润3156-3457万元,同比增长5%-15%,其中非经常性损益对净利润的影响约305 万元。

      业绩符合预期,配网设备领军者正升级综合能源服务商:公司作为传统配网一次设备优势企业,在国网配电设备招标中已稳居中标率第一梯队,在轨交方面亦接连中标京沪高铁等相关线路的设备招标,经营趋势平稳向上。目前公司业务正从设备向电力咨询、设计、运维以及新能源、储能方向拓展,公司旨在借助新一轮电力改革契机打造综合能源服务商。此番收购湖南雅城与江苏鹏创代表公司正式迈出转型升级步伐。(定增事项目前已过会)

    湖南雅城——不容忽视的优秀前驱体厂商:公司拟以发行股份并支付现金方式收购湖南雅城100%股权(作价5.32 亿,对应2017 年市盈率10.3X)。湖南雅城专注于锂电正极材料前驱体产品,已有磷酸铁、四氧化三钴与氢氧化亚钴产品都凭借其优异特性实现产销高增长,目前拥有三星SDI、北大先行等国内外优质大客户。未来公司还有望布局三元材料前驱体业务,成为全系列锂电正极材料前驱体供应商。今年钴价快速上涨将带动公司四氧化三钴与氢氧化亚钴业务的毛利率提升,磷酸铁业务则将在新增产能释放后继续实现快速增长。我们预计2017-2018 年公司业绩有望达到1.52、1.99 亿元,大幅超过5152、6629 万元的业绩承诺。

      收购鹏创,与公司业务充分协同:江苏鹏创拥有电力行业(送电、变电)工程丙级设计资质证书,并入合纵科技后,双方的客户资源将充分共享,业务规模望加速提升,其2016-2019 合计备考净利润6715 万元(作价1.88 亿,对应2017 年市盈率13.2X)。收购完成后,合纵科技完成了从设备端向电力设计产业链的延伸,在增量配网向社会资本放开的大背景下,公司与鹏创的相结合望再度升级公司成为配网工程承包商,享受承包与设备双重利润。

      长远看配网投资与电改驱动公司持续发展:国家能源局提出十三五期间1.7 万亿配网投资计划,公司作为配网设备领域的领军企业业绩受到保障。同时电改政策提出了允许社会资本投资增量配网,为行业再度打开成长空间。公司通过参股北京中能互联创业投资中心,在“中山翠亨”项目中投资2 亿元参与配售电公司,正蓄势待发期待增量配网投资正式开闸。同时近期公司多位实控人联合宣布增持不超过2 亿元,并表示坚定看好公司未来发展。

      投资建议:我们认为公司在配网一次设备领域稳居行业前列、产业链齐全,同时据我们测算湖南雅城受益于磷酸铁销量提升以及钴价提升,17-18 年有望实现1.52、1.99 亿净利润,大幅超过业绩承诺。出于审慎性原则,我们暂时在模型中不考虑湖南雅城与江苏鹏创的并表业绩。预计2017 至2019 年公司原有主业年营业收入分别为13.60/15.06/17.66 亿元,净利润分别为0.98/1.13/1.38 亿元,对应增速分别为11.0%/16.1%/21.5%。给予目标价29.7 元,维持买入评级。

      风险提示事件:配网投资不达预期,收购整合不及预期