东方网络(002175)点评：现金并购规避审核风险 但规模低于此前预期

　　投资建议

    　　下调目标价33%至13.1 元/股，下调评级至中性。理由如下：

    　　资产重组方案改为现金并购。公司公告调整收购方案：终止原有重大资产重组事宜，改为2.805 亿元现金收购华桦文化51%股权，2.6354 亿元现金收购元纯传媒40%股权。华桦文化17-19 年扣非净利润承诺5,000/5,400/5,900 万元（原承诺16-18 年8,000/10,400/13,000 万元）；元纯传媒17-19年扣非净利润承诺6,500/8,400/11,300 万元（原承诺16-18年6,000/7,800/10,000 万元）。现金收购规避了过会的不确定性，但是承诺业绩较前期方案有所下调。

    　　同时下修中报业绩。公司公告2017 年半年度业绩预告：预计归母净利润4,000-6,000 万元，同比增长81.19-171.78%（一季度报告中预计为9,500-14,000 万元）。修正主要原因为文旅板块政府合作主题公园新项目推进不达预期、参投影片档期调整、回款低于预期。

    　　尽管并购体量低于此前预期，但现金形式有助于加快并购落地，加速实现基于IP 的全娱乐产业链整合。本次交易完成后，上市公司与标的公司之间将在内容、渠道、平台等业务上协同发展。未来基于标的公司丰富的IP 储备、成熟的内容产品、富有经验的制作团队以及媒体合作资源，与上市公司已有的新媒体平台、渠道优势有机结合，大幅提升上市公司既有平台的用户粘性，充分提升公司的平台与渠道价值，并通过平台与渠道优势最大化体现IP 本身的价值。

    　　我们与市场的最大不同.公司业务开展顺利，但主题公园与影视项目确认周期以及并购存在不确定性，而市场对此预期较为乐观。

    　　潜在催化剂：并购不达预期，下半年项目推进不达预期。

    　　盈利预测与估值

    　　维持上市公司内生17-18 年净利润预测。由于并购方案更改，17/18 年预计备考净利润为2.82 亿元/3.66 亿元，对应EPS 为0.37元/0.49 元。公司因调整重大资产重组方案，自2017 年3 月9 日起停牌，7 月13 日复牌。停牌期间，中信传媒指数下跌21%。由于收购不达预期使得备考EPS 下滑，我们下调目标价33%至13.1 元/股，对应17 年备考35 倍市盈率，下调评级至中性。

    　　风险

    　　并购顺利推进，影视业务顺利开展。