沧州大化(600230)点评:TDI-悄然无声 平地惊雷

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太 日期:2017-07-13

报告要点

    事件描述

    根据百川资讯数据,今日TDI 一改多日阴跌颓势,报价24,300 元/吨,较昨日大幅上涨7.82%。

    事件评论

    TDI 价格大幅反弹。进入二季度以来,TDI 价格一直处于阴跌态势,一路由四月初的28,250 元/吨缓慢下跌至六月底的22,600 元/吨,单季度跌幅达到20%。在这样的市场氛围下,贸易商和下游厂家的库存均处于较低位置,下游厂家多持观望态度,以按需补单为主。反观基本面,上海科思创、福建石化、烟台巨力等主要生产企业在五、六月份都有或长或短的停车检修,供给端总体偏紧;此外根据国家统计局数据,2017年前五月商品房销售面积同比增长14.3%,海关总署数据显示2017 年前五月TDI 出口量为4.9 万吨,同比增长17%,需求实际好于预期。

    总体而言TDI 供需格局仍然向好,前期产品价格跌幅过大,产业链库存去化充分,目前行业基本零库存,价格自然存在反弹的基础。展望后市,尽管七月份为TDI 消费淡季,甘肃银光计划于7 月15 日开始30 天的检修,影响部分供给,预计TDI 价格有望继续稳步上行。而进入传统消费旺季九月份之后,在需求的拉动下,TDI 价格有望迎来新一轮的上涨。

    TDI 景气有望维持至2018 年中期。地产销售强劲,海外经济复苏,TDI需求仍将保持快速增长。据卓创资讯报道,万华30 万吨/年及沙特阿美20 万吨/年产能预计将于明年投产,而TDI 技术壁垒较高,根据去年欧洲巴斯夫年产30 万吨TDI 新线运行经验,新装置开工不稳,需反复调试,因此判断2018 年中前TDI 供给不会有明显增量,景气有望持续。

    公司业绩将持续受益于TDI 景气。公司拥有TDI 年产能15 万吨,居内资企业第一位。在TDI 价格持续同比高位的情况下,公司可维持较高盈利水平,TDI 价格每上涨 1,000 元/吨,公司EPS 增厚0.29 元。2017年一季度公司TDI 销量3.85 万吨,总体实现归属净利润4.25 亿元,同比扭亏为盈,环比增长43.3%。TDI 景气周期内公司的业绩将持续受益。

    维持“买入”评级。TDI 供需改善,景气回升,公司显著受益。基于下半年TDI 持续高景气,预计2017~2019 年EPS 分别为3.84 元、4.11元、4.16 元,对应2017 年PE 为8.5 倍,估值仍然处于较低水平

    风险提示:

    1. 产品价格大幅下跌;

    2. 生产事故风险。