科华恒盛(002335)业绩预览：人才投入加大 但对业绩高增速影响有限

　　预测盈利同比增长560~610%

    　　科华恒盛发布1H17 业绩预告修正公告，预计归母净利润同比增长560~610%至2.69~2.89 亿元，较前次预告的2.85~3.06 亿元略有下降，下调原因主要是公司为向技术服务转型而增加了高端专业人才的引进，同时提升了员工薪酬的整体水平以维持竞争力，导致相关管理费用提升，业绩增速较预期略有下降。

    　　关注要点

    　　主业增长稳健，1H17 扣非净利润增长有望加速。1）公司高端电源毛利率提升至39.2%，未来将继续保持传统行业龙头地位，新能源、交通等行业有望成为新增长点，预计UPS 板块将保持稳健增长；2）光伏逆变器延迟交付的订单将于2017 年确认收入，且光伏发电将成为今年的业绩增量；3）充电桩有望恢复高增长。预计1H17 公司扣非净利润增长超40%。

    　　天地祥云并表，数据中心设备+运营双轮驱动业绩高增长。天地祥云的收购将带来1.21 亿的投资收益，其数据中心运营服务业务将与科华的设备制造和机柜租赁业务产生协同效应和规模效应，降低运营成本，提升核心竞争力。目前科华已建成机柜超1 万个，2018 年将达1.4 万个。公司与天地祥云合计已租出近5,000 个机柜，同时数据中心微模块整体解决方案销售有望放量，今年公司本部业绩有望实现高增长，加上天地祥云的并表效应（2017/18/19业绩承诺5000/7000/9000 万元），数据中心设备制造+运营服务将成为公司未来业绩增长的核心动力。IT 运维、网络安全等数据中心增值服务将在规模提升后逐步贡献业绩，奠定长期增长基础。

    　　业绩承诺和补偿条款较为严格，收购后形成激励机制并促发协同性。1）以收购对价为基数补偿业绩差额比例，奠定增长基础；2）收到股权转让款后6 个月内，将70%转让款通过二级市场购买等方式买入科华股票并锁定3 年，使得天地祥云团队与上市公司利益一致，形成激励和协同性。

    　　估值与建议

    　　维持盈利预测不变，2017/18 年的EPS 分别为1.85/1.53 元。基于分部估值法，2018 年目标市值137 亿元，以11.7%折现至2017年，对应目标价45.38 元（分红调整，维持不变）。前期公司股价回调后，估值已具备吸引力，股东黄婉玲（董事长亲戚）减持系个人资金需求，份额较小不影响公司投资价值。维持推荐评级。

    　　风险

    　　数据中心机柜交付滞后；收购整合进度缓慢。