方大炭素(600516)点评：供需依然偏紧价格继续上涨

　　投资要点

    　　事件：7 月12 日公司大幅上调石墨电极产品价格，其中普通功率（300-800mm）上调5000 元至4.5-6.5 万元/吨，高功率（300-700mm）上调5000-20000 元至6.5-9.5 万元/吨，超高功率（550-700mm）上调15000-35000 元至9-13 万元/吨；

    　　价格延续暴涨趋势：年初以来，由于供需面持续偏紧产业链顺势提价。公司目前产品价格相比于年初有了大幅上调，普通功率产品上调比例达350%-420%，高功率产品上调比例达400%-533%，超高功率产品上调比例达463%-584%；

    电弧炉投产带来增量需求：去年年底以来取缔中频炉事件席卷全国，今年年初政府层面明确6 月底之前彻底取缔所有地条钢产能，高利润刺激下增加了电弧炉取代需求。尽管近期由于原材料端焦炭、铁矿石价格下跌，导致高炉—转炉炼钢成本出现回落，而随着废钢及石墨电极价格上涨带动电炉钢成本抬升，电炉钢成本优势有所收敛，但总体盈利性依然向好。我们预计2017 年实际取代需求约为3500 万吨，带来石墨电极需求增量约为10.5 万吨。由于中频炉产能不在国家统计数据范围之内，因此表外这部分需求未来将被替代转化为表内需求，这也是今年以来粗钢和钢材产量增速背离的主要原因；

    供给端偏紧尚未发生实质性变化：在之前的报告中我们总结了供给受限的三方面原因（环保限产、生产周期、原材料供应限制），目前来看，三者还未发生实质性变化。第一点，环保限产导致多地厂家自去年底一直处于停产或者减产状态，涉及产能20-30 万吨，我们前段时间调研的情况也验证了这一情况，“2+26”环保政策对炭素行业影响很大，例如山东最大炭素企业产能利用率今年乐观估计有50%，且目前监管没有放松的迹象；第二点，石墨电极产品生产周期至少要4 个月以上，叠加备货周期，短期很难放量。尽管近几个月石墨电极产量有所上升，但总体还处于合理范围内，且增长主要集中在用于电弧炉冶炼的超高功率产品；第三点，由于主要原材料针状焦受国外控制，且进入国内后主要流向了负极材料，供应限制导致国内很多公司产量不能有效释放。国内产能来看，山西宏特煤化工有限公司近期有开工计划，但目前仍处于停产状态；

    涨价趋势确立，盈利短期持续向好：根据生产规划公司2017 年石墨电极产量预计为16 万吨，其中超高功率石墨电极占比50%以上，超高功率和高功率两者合计占比约为80%。超高功率主要用于电弧炉冶炼，高功率主要用于炼钢精炼，受益于淘汰地条钢所带来的增量替代需求，从价格涨幅来看超高功率产品要超出高功率产品。短期内供需偏紧格局不会改变，涨价趋势确立，产能利用率有望维持高位；

    　　投资建议：行业供需偏紧格局带来石墨电极价格持续攀升，公司盈利显著提升。预计公司2017/18 年归母净利润为15.3 亿元、15.7 亿元，EPS 为0.89 元、0.91 元，对应PE 分别为22 倍、21 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示： 环保限产不达预期，石墨电极价格回落。