兰花科创(600123)简评：无烟煤价格稳步上涨 煤炭板块支撑业绩

　　事件

    　　公司发布2017年上半年业绩预告，实现归母净利4.9亿元至5.2亿元，与上年同期相比扭亏为盈，去年同期为-1.82亿元。

    　　简评

    　　业绩Q2 环比Q1 大增，主要是煤炭板块盈利较好公司Q1 实现归母净利2.24亿元，推算Q2 实现归母净利为2.66亿元~2.96亿元，季度环比涨幅19%~32%。主要是由于煤炭价格Q2 高于Q1，而其他板块的产品均价Q2 均低于Q1，所以煤炭板块的盈利弥补了其他板块的业绩下滑。此外，公司两个整合矿在2016年投产，2017年将贡献更多产量，分别是百盛煤业产能90万吨，口前煤业产能90万吨，公司2017年计划产量达848万吨，同比上涨28.6%，再综合2017年上半年煤炭价格同比明显上涨，从而导致业绩同比增长较多，且扭亏为盈。

    　　无烟煤市场价格稳步上涨，推测Q2 贡献较多业绩煤炭是公司的第一个业务，2016年营收占比达到了53%，盈利贡献则超过100%，同时弥补了尿素业务的亏损。公司主要销售无烟煤，其中无烟块煤和无烟末煤占比达到90%，主要用于生产化肥。无烟煤价格是进入2017年以来没有出现涨跌震荡的煤种，自2016年6月份以来，基本维持稳步上涨的趋势。就兰花科创销售的无烟煤市场价（含税）而言，截至2017年6月30日，无烟洗小块报价860元/吨，二季度累计上涨40元/吨，其中Q1 平均价格为804元/吨，Q2 平均价格为857元/吨，季度环比涨幅6.6%；无烟洗中块报价1000元/吨，二季度累计上涨40元/吨，其中Q1 平均价格为944元/吨，Q2 平均价格为998元/吨，季度环比涨幅5.7%。煤炭销售价格上涨，致使Q2 业绩环比明显好于Q1。

    　　尿素价格波动而均价向下，推测Q2 亏损程度加深尿素是公司第二大业务，2016年营收占比为28%。尿素板块一直是公司的负担，历年来几乎没有贡献过正向业绩，主要是由于生产工艺为固定床法，成本较高，完全成本为1600~1700元/吨，所以就目前的市场价格（含税）来看，板块仍处于亏损状态。2017年尿素的市场价（含税）可谓一波三折，1~2月逐步上涨，3月初开始下跌，5月初开始触底回升。截至2017年6月30日，公司生产的尿素市场价为1555元/吨，其中Q1 平均价格为1562元　　吨，Q2 平均售价为1491元/吨，季度环比降幅为4.5%。尿素价格均价向下，致使Q2 亏损程度较Q1 加深。

    　　二甲醚价格持续下跌，推测Q2 盈利大幅下滑

    　　二甲醚是公司第三大业务，2016年营收占比为13%。2017年二甲醚的市场价基本呈现一路下跌的态势，截至2017年6月30日，公司生产的二甲醚市场价（含税）为3000元/吨，二季度累计下跌540元/吨，其中Q1 平均价格为3723元/吨，Q2 平均价格为3286元/吨，季度环比跌幅11.7%。推测二甲醚板块Q2 盈利大幅下滑。

    　　己内酰胺价格断崖式下跌，推测Q2 或已亏损

    　　公司建设己内酰胺20万吨项目，目前一期工程产能10万吨已经投产，并已基本达到满负荷试运行。2017年己内酰胺的市场价（含税）在3月份出现断崖式下跌，从19400元/吨下跌至11000元/吨，至6月初才缓慢上涨至13200元/吨。截至2017年6月30日，公司生产的二甲醚市场价（含税）为13200元/吨，Q1 平均价格为17464元/吨，Q2 平均价格为12281元/吨，季度环比跌幅29.7%。推测己内酰胺板块Q2 或已亏损。

    　　盈利预测：2017-2019年EPS 为0.82、0.88、0.92元上半年业绩主要是由于无烟煤价格稳步上涨所致，下半年我们判断煤炭价格可基本保持稳定，但后期成本可能有所抬升；尿素、二甲醚、己内酰胺价格下半年有望企稳。预测2017-2019年EPS 分别为0.82、0.88、0.92元，维持对公司的评级为“买入”，当前股价7.92元，对应2017-2019年PE 分别为10X/9X/9X，维持之前的目标价格10.53元。