西藏天路(600326)公司跟踪报告：川藏铁路建设有望大幅拉动西藏水泥需求

　　投资要点：

    　　事件：近日美国华盛顿邮报报道了《中国开始修建第二条通往西藏的铁路》，称中国第2 条通向西藏的铁路正在建设之中，整个工程可能需要近10 年时间才能完工。

    　　点评：

    　　川藏铁路投资投资力度大，有望大幅提升西藏水泥需求。川藏铁路全线长度为1838 公里，总投资预算为2500 亿元，其中成都至雅安段已于2014 年开工建设，拉萨至林芝段已于2015 年6 月开工建设，而核心路段（四川康定---西藏林芝、约1700 公里）投资预算约2200 亿元。若按照每1 亿元投资拉动1.5 万吨水泥需求来测算，工期10 年完工，则每年可为西藏带来新增水泥需求约165 万吨（路段中四川、西藏各占约一半）。2016 年西藏水泥产量约618 万吨，预计该项目每年给西藏带来27%的水泥需求增量。

    　　西藏凭借充足的基建规划和高额的中央转移支付，水泥需求有望持续保持高增长。从投资规划来看，西藏2017 年固定资产投资规划2000 亿元，同比增长25%，其中公路建设投资规划520 亿元，同比增长约30%；2009-2016年西藏城镇固定资产投资、公路建设固定资产投资、水泥产量CAGR 分别为25%、30%、19%，西藏地区基建等配套设施较为薄弱，区域投资增速有望长期保持较高水平。从投资能力来看，西藏政府收入中超过80%源自中央转移支付及税收返款，相比全国其他区域，基建投资资金更容易得到落实，是全国少有的固定资产投资实际增速长期超过规划增速的区域。2017 年1-5 月西藏地区水泥产量同比增长达29.3%，远高于全国平均水平（约0.7%），需求继续高增长，未来川藏铁路的建设将为区域水泥需求更添一把火。

    　　川藏铁路开工将扩大西藏水泥供给缺口，水泥景气有望向上突破。目前西藏地区仅华新水泥和西藏天路有熟料生产线布局，合计7 条熟料生产线，水泥产能约650 万吨（包括西藏天路新线），假设2017 年西藏水泥需求增长30%、至800 万吨，供给端仍有150 万吨缺口。新增产能方面，目前仅有华新水泥规划建设120 万吨产能，预计最早在2018 年底左右投产。未来随着川藏铁路开工，供给缺口将扩大至约300 万吨，目前西藏地区水泥均价约700 元/吨，川藏铁路开工后，区域水泥价格有望再上一个台阶。

    　　维持“买入”评级。公司4000t/d 生产线已于2017 年4 月份提前建设完工（原计划2017 年9 月投产），新线投产后公司将新增权益熟料产能超过30%，新产能发挥下，公司盈利有望实现大幅增长。我们预计公司2017-2019 年EPS 约0.58、0.92、1.19 元，给予2017 年PE 20 倍，目标价11.60 元。

    　　风险提示。原材料价格超预期上涨，川藏铁路投资低于预期。