国信证券(002736)调研简报：强市冒尖 弱市沉静

　　事 项：

    　　近日我们调研了国信证券，与公司董办及投行业务负责人就国信证券在当前监管环境下的发展近况、年度展望等方面进行了交流。公司今日披露母公司口径6 月数据，上半年累计实现营收52.12 亿元（同比下降17%），净利润19.57 亿元（同比下降25%）；截至2017 年6 月30 日，母公司净资产480.64 亿元（同比+8%）。

    　　主要观点

    　　1. 佣金率维持高位，财富管理新业务显露头角

    国信证券2017Q1 经纪业务平均佣金率5.69%%，远高于行业水平；较2016Q1 的佣金率6.27%%仅下滑9%，下滑幅度小于行业。2017 年一季度股基成交市场份额3.13%，与2016Q4 基本持平。公司今年在财富管理有几大新业务布局， 其中包括与美国公司联手打造的GuosenTradeStation 交易平台，这是公司推进经纪业务转型，实施“互联网+”战略的重要切入点。效果已于今年显现，目前该平台的交易量及收入已经相当于一个中大型营业部。公司在互联网战略上均以自有投入为主。

    　　2. 上半年IPO 发力，下半年预计放缓，投行收入整体维持稳定

    今年公司投行业务呈现突出的结构变化，债券部分占比预计从40%降至20%不到，而股权（包括IPO 和再融资）占比将达到70%以上。公司上半年IPO完成18 家，与海通证券并列行业第二。IPO 承销金额83.94 亿元，市场份额6.69%，仅次于广发证券，排名第二。国信因司度事件受罚1 个亿，已于5 月计提，同时公开发行受到一些影响。公司判断下半年IPO 发行回不到上半年那么快的发行速度，但再融资经过品种调整会有所增加，整体来看投行业务将与去年基本持平。

    　　3. 其余业务稳健有序开展，直投业务是一大亮点

    股票质押业务上公司以自有资金投入为主，今年业务增量几个亿。公司注重股票本身的价格、质押率，把保证本金安全作为首要目标，而非追求利差。公司依托国信弘盛开展直投业务，经营业绩及投资能力在券商直投行业排名前列，目前除了跟企业成立产业基金外，也在与政府合作，项目质量都很高。直投标的持股比例不高，多数在5%以下，受减持新规影响不大。境外业务方面，香港子公司主要发挥平台作用，与大陆形成互动。

    　　4. 投资建议：

    　　国信证券客户及业务基础扎实，投行业务保持优势，经纪业务探索转型，直投业内领先，整体稳健，在强市中能把握发展机会，在弱市中则沉静蓄力。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.61/0.65/0.69，对应PE 分别为22.6/21.1/20.0，给予推荐评级。