海源机械(002529)事件点评：传统机械业务回暖 复合材料轻量化业务蓄势待发

　　投资要点：

    　　传统液压成型设备回暖，全年有望扭亏为盈。公司机械产品主要分为墙体材料全自动液压压机、陶瓷砖全自动液压压机、耐火材料和复合材料全自动液压压机，主要下游为房地产和冶金行业。近年受到国内经济形势不振的影响，下游行业景气度持续低迷，拖累公司业绩增长，2014-2016 年机械板块分别亏损177 万、3643 万、6724 万。2016 年，公司对机械装备业务的业务流程、人员组织、产品结构等进行了重新整合，重新制定发展策略。目前，机械装备业务的资源整合已经完成，人员组织和产品结构的调整已经到位。2017 年一季度机械业务实现营业收入4282.49 万元，同比增长51.37%;今年透水砖设备等新产品市场较好，预计全年公司传统的机械装备业务将重回上升轨道，全年有望扭亏为盈。

    　　建筑轻量化业务持续稳定增长，已超过传统机械业务。建筑轻量化的主要产品是复合材料建筑模板，运营主体为全资子公司海源新材料，2014-2016 年营业收入分别为3510 万、11526 万、13439 万，复合增长率95.67%；扣非净利润分别为168 万、2032 万、2054 万元，贡献公司主要业绩。公司产品在公建市场已陆续打开地铁、管廊等应用领域，已进入海口、南宁、济南、黄山等多个城市管廊项目，未来业绩有望持续稳定增长。

    　　汽车轻量化业务高速发展，未来值得期待。汽车轻量化业务是公司发展的重要战略方向，包括玻璃纤维和碳纤维轻量化。目前玻璃纤维已放量，2016 年四季度开始陆续实现了宁德时代新能源、宇通客车等客户的批量供货，已经给华晨宝马供应底子板，斩获吉利汽车外覆盖件（SMC）订单，随着多个汽车轻量化产品进入批量生产阶段，2017 年汽车轻量化制品业务将高速增长。碳纤维方面，2016 年5 月公司非公开发行6000 万股，发行价为10.06 元/股，募集资金6.036 亿元，用于投资新能源汽车碳纤维车身部件项目，此次定增由公司高管全额认购，锁定期3 年，彰显公司对碳纤维发展前景的信心；目前公司对碳纤维部件成型工艺、材料、模具等相关技术的研发进展顺利，已完成碳纤维车身部件生产示范线的安装和调试工作，公司拥有该生产线的核心技术，具有自主知识产权，公司已经与多个下游客户就碳纤维轻量化部件的开发进行了不同程度的交流，未来将积极推进储备项目的实施，预计2018 年订单有望落地。

    　　核心管理层调整优化，带来整车资源，助力汽车轻量化发展战略。今年5 月公司对管理层进行了调整，引进了具备丰富整车经验和资源的杨宁先生担任副总经理兼董秘；杨宁先生，曾任北汽福田汽车股份有限公司投资者关系主管\投行与并购部专业总师\资本运营部经理、北京市证监局上市处科员，具备在整车厂长期工作经验。目前公司有多位高管来自整车厂相关部门，海源新材料现任总经理王加志先生也曾任职于北汽福田股份有限公司。我们认为，公司大力吸收具有整车资源的高级管理人员，有助于公司正在开展的汽车轻量化业务，有望带来更多的业务接洽和订单。

    　　首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2017-19 年归母净利润为0.55、1.01、1.59 亿元，对应EPS 为0.21 元/股、0.39 元/股、0.61元/股，按照最新收盘价17.77 元计算，对应PE 分别为84、46、29倍。考虑到汽车轻量化业务未来广阔的发展空间，公司质地优良，未来三年总体营收复合增长有望达90%以上，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：碳纤维制品推广不及预期；复合材料制品增速不及预期。