浙数文化(600633)收购深圳天天爱事件点评：10亿现金收购天天爱 布局棋牌游戏增厚利

　　一、事件概述

    　　2016 年7 月5 日，公司全资子公司杭州边锋网络技术有限公司拟以自有资金现金方式出资人民币10 亿元收购深圳市天天爱科技有限公司100%股权。标的股权评估基准日（2017 年4 月30 日）按收益法评估的价值为11.23 亿元，增值110,379.34万元，增值率5,780.36%。交易各方经友好协商确定标的资产的交易价格为10 亿元。

    　　二、分析与判断

    　　10 亿收购棋牌公司天天爱，三年承诺业绩累计5 亿，提升公司未来三年业绩

    游戏玩家以购买钻石的模式在深圳天天爱运营的网络游戏平台中进行消费，模式分为房卡和金币卡两种。深圳天天爱2017 年1-4 月营业收入3522.38 万元，净利润1922.72 万元，毛利率91.98%，处于业内较高水平。深圳天天爱被并购后的承诺净利润数为：2017 年、2018 年、2019 年经审计的净利润分别不低于人民币12,500 万元、人民币16,300 万元、人民币21,200 万元。如深圳天天爱在利润承诺期内某年度实际净利润数低于承诺净利润数，则交易各方根据协议约定，以实际净利润数和承诺净利润数比值的一定倍数调减当年度杭州边锋应支付收购价款的金额。结合深圳天天爱自身实力以及与公司业务的协同性，对公司2017 年盈利水平起到较大支撑和改善作用。

    　　公司聚焦数字娱乐和大数据产业，互联网转型取得阶段性成果

    2017 年初公司出售21 家子公司给其控股股东，明确表示未来将聚焦更具发展潜力和盈利能力的数字娱乐及大数据板块。2017 年开始，休闲游戏行业竞争逐渐激烈，竞技化、移动化趋势明显，在注重内生价值提升的同时，公司子公司杭州边锋也急需加快拓展市场份额，继续保持领先优势。深圳天天爱与杭州边锋主业相近，在渠道推广方面具有丰富经验，在江苏、广西、河南、安徽、甘肃等多省份已形成较为领先的市场份额。本次收购将有利于整合双方优势资源，发挥协同效应，有效提升公司市场竞争能力。

    　　棋牌游戏市场空间巨大，政策逐渐规范利于行业长久发展

    根据伽马数据，截止2017 年6 月中国棋牌用户约为2.58 亿，其中85%的地方核心用户接触线上棋牌的时长在一年或以上；中国地方特色棋牌用户PC 端渗透率80%，移动端渗透率高达91.1%；59.6%的中国地方特色棋牌游戏用户为棋牌游戏付过费。政策方面，2016 年广电总局《关于移动游戏出版服务管理的通知》的新规落地后，国产网络游戏在上网运营之日起30 日内，应当按规定向国务院文化行政部门履行备案手续。政策对棋牌游戏监管逐渐严格，利于棋牌行业长久健康发展。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　不考虑本次收购，预计公司2017-2019 年净利润4.61 亿元、6.87 亿元和9.46 亿元。考虑本次收购，17/18/19 年的备考业绩分别为5.86 亿元、8.50 亿元和11.58 亿元，对应备考EPS 为0.45 元、0.65 元和0.89 元，当前股价对应的PE 分别为43X、30X 和22X。我们认为此次收购深圳天天爱会给公司本年的营收和利润产生较大的改善作用。考虑公司目前估值较为合理，未来12 个月合理估值20~22元，给予“谨慎推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　1、宏观经济下行；2、企业转型速度不及预期；3、系统性风险。