华测导航(300627)：北斗高精度开拓者 多轮驱动发展可期

　　数据采集设备和行业应用双轮驱动，成就高精度导航领军企业之一：公司深耕高精度卫星导航定位产业，经过多年发展形成了“数据采集设备+数据应用及解决方案”并重的业务模式，形成以GNSS 接收机、GIS 数据采集器为基础，向位移监测、精准农业等多个行业应用领域拓展的健康发展尿面，是国内高精度卫星导航领域领先企业之一。

    　　下游需求增加推高市场需求，GNSS 接收机实现较快增长：受到国家基础设施投资，特别是公共交通建设增加的影响，高精度导航设备市场空间不断扩大，根据《高精度卫星导航定位产业市场研究报告》预测数据，2019年国内卫星导航测绘仪器市场销量将达到9.35万台，销售额达到21.04亿元。作为公司的核心产品，GNSS接收机广泛应用于测绘、国土资源、电力、交通等多个部门及行业，2016年该部分业务实现营收2.58亿元，同比增长40.29%。

    　　特殊行业对于精度要求不断提高，90%市场空间亟待挖掘：GIS 系统是LBS 的核心和基础，汽车导航、航空航海导航都离不开GIS 系统支持。目前GIS 数据采集器市场主要集中在低精度的消费类导航，随着自动驾驶、无人机、共享单车等实时定位应用对于精度要求的不断提高，高精度导航市场份额将逐步扩大，根据《高精度卫星导航定位产业市场研究报告》预测2019年GIS 数据采集器市场规模将达到44.37亿元，复合增长率接近30%。

    　　深耕北斗高精度技术，募投项目与注技术与扩大产能：（1）我国农机自动导航尚处起步阶段，目前土地流转及财政支持等政策推动高精度导航在精准农业领域应用，公司通过收购天辰礼达90%股权整合精准农业技术及销售渠道，加速订单落地。（2）公司处于位移监测市场领导地位，位移监测项目覆盖全国23 个省，在该部分市场还有更多省份的开拓空间，公司也通过募投项目扩大产能。（3）公司上市募集资金3.3亿元，主要投资于北斗高精度织端生产技术改造项目、北斗位移监测系统技术改造项目、精准农业北斗辅助系统技术改造项目和研发中心建设项目和营销网络建设项目，与注于加大技术研发提高产品竞争力，同时也解决公司产能不足的现状，实现业绩较大增长。

    　　投资建议：募投项目缓解公司产能紧张的情况，对于营收产生积极影响，同时在位移检测和农机自动导航领域已经表现出较快的增长势头。北斗导航应用的持续扩展和低精度导航市场对精度要求不断提高为公司业务打开广阔的发展空间。我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.97、1.34 和1.85元。给予买入-A 建议，6 个月目标价为63.05元，相当于2017年65 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：研发计划不达预期目标；核心产品价格大幅下跌；存贷余额过大；海外市场业绩增速放缓。