象屿股份(600057)点评：配股募资注入营运资金 为主业添砖加瓦

　　投资要点：

    　　公告：10 股配3 股，募集不超过20 亿。公司发布公告，将按照每10 股配售不超过3 股的比例向全体股东配售，累计不超过3.51 亿股，募集不超过20 亿，扣除发行费后主要将用于补充公司供应链管理与流通服务业务所需的营运资金。大股东象屿集团承诺全额认购本次配股方案中的全部可获配股份。

    　　注入营业资金为主业添砖加瓦。近几年公司保持了良好的主业增长，除传统供应链业务规模稳步推进外，东北农产业务的开展也为农产品供应链提供了新的增量；16 年底，随着大宗品价格的上升，整个大宗品交易呈现火爆状态。2014 年-2016 年，公司营业收入分别为483.84亿、599.23 亿、1190.67 亿，分别同比增长36.67%、23.85%、98.70%，17Q1 同样保持了105.93%的应收增长。规模的扩张，带来在货物交付、套期保值等业务的资金需求，本次配股所获取资金，将进一步支持公司业务的开展；此外，由于规模扩张大规模的使用短期借款，公司负债率已由16 年底的67.56%上升到76.90%，本次通过配股融资后，假定其他条件不变的前提下，资产负债率有望降低到70.87%，有望进一步增强公司融资能力，助力业务拓展。

    　　农产业务为业绩带来玉米、水稻价格多头。公司14 年布局东北农产业务，至今拥有完整的东北玉米、水稻产业链。盈利能力方面，16 年底公司拥有临储量1385 万吨，稳定收取国家补贴。16 年随着国家玉米临储政策的取消，玉米价格随之下降，公司原本经营的合作种植业务难以有效推进，目前仅保持了临储及贸易业务。我们认为，象屿农产在东北的存量仓库、运输能力始终存在，目前依靠临储粮库仍能和贸易仍能每年贡献3 亿以上利润，一旦玉米价格出现大规模回升，农产业务具备较强的利润弹性。

    　　金砖会议构成区域性主题催化。9 月厦门将举办金砖会议，此次金砖国家领导人会晤将以“深化金砖伙伴关系，开辟更加光明未来”为主题，回顾总结过去10 年合作经验，规划未来发展愿景，届时全球增速最快的金砖国家领导将会齐聚厦门，一方面推动厦门地区基础建设，提升投融资环境，另一方面吸引金砖国家贸易往来，进一步提升厦门贸易中心的地位。因此我们认为，对于象屿而言，金砖会议不仅仅是事件催化，更是对公司扩张重要的机遇，从投资角度讲是非常确定的催化剂。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预测公司17-19 年归母净利润分别为5.74 亿元、7.04 亿元、8.58 亿元，对应现股价PE 分别为21 倍、17 倍、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大农产品价格下跌，大宗销量下滑。