康欣新材(600076)公司跟踪：高端板材制造商 核心优势来自“低成本”

　　随势而动，林木一体化的高端板材制造龙头：公司最早苗木起家，逐步向下游木材深加工延伸拓展，目前已经形成以集装箱底板、环保板为核心主业、同时拥有营林造林和优质种苗培育等业务的“苗林木”一体化业务体系。

    　　与德国共同研发的COSB 产线是核心产能，可以灵活调整，既可以生产集装箱底板及其芯板，也可以通过调低性能参数生产普通的OSB 民用环保板（低性能的产品加工时间短、用料少，实际产能可以扩大将近一倍）。

    　　突出的低成本优势，造就板材行业的“明珠”：人造板材本身属于一个低附加值产业，行业生产技术壁垒较低，小企业众多格局分散，毛利率普遍较低，且随着上游木材资源日益紧张，价格走高，成本端的压力使得毛利率下行压力较大。公司作为高端板材制造商，毛利率却稳定在40%左右的高水平，突出的盈利能力背后的核心是低成本、高性能。公司平均单位成本比其他竞争对手低约1000元/方，公司的低成本主要来自原材料（木材和胶水）以及人工成本，其中成本占比最大的是原材料部分。

    　　“集装箱底板+环保板”双轮驱动，产能释放下持续成长：公司底板产能继续扩张，客户持续拓展，作为龙头优先受益本轮景气回升，市占率将进一步提升。此外装配式建筑风起，消费升级趋势下，环保板切入民用领域大有可为，木结构房屋领域布局持续推进，成长可期。产能方面，随着箱板产能扩产，COSB 产线也将可以调配更多产能生产民用环保板。

    　　投资建议：维持“买入”评级。公司集装箱底板业务已是行业龙头，受益今年行业景气回暖，叠加产能投放，有望大幅增长，同时环保板将保持快速增势，布局木结构房屋则将进一步打开成长空间。我们预计2017-2019年EPS 分别为0.47、0.62、0.79元，当前股价对应PE 分别为19 倍、15 倍、11 倍，估值较低，维持“买入”评级。

    　　风险提示：集装箱底板需求回落，原材料价格上升，新业务拓展不及预期；