泰豪科技(600590)深度研究:向“大军工 精电力”转型升级

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:曹阳/成尚汶 日期:2017-07-03

  投资要点

      向大军工,精电力转型升级。泰豪科技发展早期便是军、民双主业,截至2016 年,其智能电力与军工业务对毛利贡献分别为84%、16%,仍然是小军工,大电力格局。2013 年底上任的总裁杨剑明确提出做大军工,做精电力的战略升级构想。2014 年以来,首先剥离非核心业务聚集资源,2015 年发力智能电力板块,通过并购拓展了电力软件与服务、民用电源业务产业链,并布局售电业务。2016 年,设立泰豪军工集团整合公司内部军品销售、研发资源,2017 年启动现金收购上海红生,正式开启做大军工业务新征程。

      军工板块:无源雷达助内生增长,并购上海红生向大军工进发。目前,泰豪军工主要产品为:通信指挥车、军用电站,军品业务规模在A 股领先,但竞争较激烈,2016 受军改影响业绩出现较大下滑,净利润仅为1850万;2017、18 年有望迅速恢复到正常水平5000 万左右。公司自主研发的反隐身无源探测雷达已通过出厂鉴定,长期看有望在单年贡献1.5-3 亿元净利润,值得期待。此外,公司拟现金收购从事海军信息化装备研制的上海红生,布局海军市场,其承诺2017-2019 净利润为4000 万、4800 万、6000 万。

      智能电力板块方面,在电网信息化投入持续增加的背景下,泰豪软件的电力PMS2.0 软件产品、博辕信息的电网IT 运维与服务业务均有望保持较快增长。

      不考虑收购上海红生,我们预测,公司2017-19 净利润分别为1.7、2.3、2.9 亿。根据电力、军工毛利占比划分利润份额,电力、军工分别给予30倍、50 倍估值,基于2018 年业绩预期(考虑上海红生)公司价值约102亿,目前市值仅为86 亿。我们认为后续公司将持续开展军工业务并购,军工资产在二级市场相对一级仍有明显溢价,因此,我们给予公司增持评级。

      风险提示:军工业务持续受军改影响未能恢复;市场风险偏好持续降低;公司军工业务拓展不顺利。