神雾环保(300156):参股投资托克逊煤分质利用项目 开辟新市场空间

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈青青/姚键 日期:2017-06-30

  事项:

      公司公告参股成立托克逊公司,注册资本3亿元,其中新疆能源集团出资占比51%,神雾环保占比19%,新疆润田科技占比30%,以投资建设托克逊煤炭分质利用项目,其中一期工程总投资约28 亿元。

      评论:

      参股新疆能源成立项目公司,投资托克逊煤炭分质梯级利用项目

    托克逊项目一期工程将利用神雾环保独有的预热炉热解工艺,计划处理 300 万吨/年原煤,主产品为兰炭、1#轻质油、2#轻质油等。项目总投资约 28 亿元,含 300 万吨/年热解装置、35 万吨/年煤焦油加氢装置等,财务内部收益率税后约为 29%。股东新疆润田为新疆能源集团控股子公司,新疆能源是新疆国有独资企业,所以该项目公司中新疆能源占比81%,占绝对主导。神雾环保提供技术和建设支持,参股即可保证订单的获得,又可获取未来运营收益。

      托克逊项目的推进显示公司的预热炉工艺逐渐拓展到其他煤炭利用领域,完善煤炭利用的产业链,便于公司拓展新的市场空间。托克逊项目产品为兰炭和油气,兰炭是电石生产的核心原料之一,所以这个项目后端未来也可继续向下游延伸至电石,进而到PE 煤化工,未来合作潜力巨大。这个项目也属于第三方项目,显示新疆国资能源企业对于公司设计、技术和工程实力的认可。

      在手订单丰富,乙炔化工项目抓紧推进

      目前,目前公司已签订有乌海(总99.7 亿,电石段+化工段)、胜沃(28.5 亿电石段)和包头(39.98 亿电石段)三个PE 乙炔煤化工项目。此前签订的乌海项目(二期)化工段预示着PE 乙炔化工项目工程建设和设备将可整体由上市公司承接,打通了乙炔法煤化工的上下游产业链。目前三个项目都在有序推进,其中乌海项目进度较快。

      包括双欣集团的第三方新型电石生产项目等在内的多个电石项目,目前公司在手未结算订单预计总金额近180 亿元,按整体15%净利润率计算,预计将为公司利润27 亿元,有力保障公司近两年业绩增长。

      盈利预测与评级

      市场对公司的质疑逐渐平息,公司在手订单持续推进,新订单逐步落地,将逐步提升市场对于公司的预期。高管高位增持也显示信心。我们预计公司17-19 年业绩分别为14.91/21.7/29.1 亿元,EPS 为1.48/2.15/2.88 元,对应PE 约22/15/11X。公司是环保节能领域难度的优质成长股,技术不断得到验证,长期看空间大壁垒高、中期看业绩确定性强,短期看存在预期改善空间,维持“买入”评级。

      风险因素

      项目建设进度低于预期。