富控互动(600634)点评：拟完成JAGEX全资控股 补全游戏核心版图

　　投资要点

    　　事件概述：

    　　公司于2017 年6 月29 日晚发布重大资产购买报告书（草案），在公告中公司拟以现金22.3 亿元购买品田投资持有的宏投网络49%股权。通过本次交易，上市公司完成对宏投网络剩余 49%股权的收购，上市公司的盈利能力及发展空间将得到进一步提升，本次重组有助于提高上市公司的持续经营能力。

    　　事件点评：

    　　超额完成业绩对赌，夯实长期盈利基础：

    　　公司于2016 年12 月正式完成了新兴资产置入，在剥离传统混凝土桩业务后，以现金支付方式购买宏投网络51%股权，而宏投网络于2016 年6 月完成了对英国著名游戏开发运营商Jagex 的收购。根据公司收购协议的盈利预测，2016 年7-12 月净利润（扣除非经常损益）1.01 亿人民币，而Jagex 2016 年7-12 月净利润1.51 亿人民币，实际完成率达到149%。我们认为Jagex 的高业绩兑现，不仅证明了其本身在游戏业务方向的综合盈利实力，也进一步夯实了公司向娱乐方向转型的第一步。

    　　Jagex 作为英国最大、盈利性最强的游戏公司，其所具备的全行业优势（专业成熟的综合管理团队、先进的开发发行团队、大型游戏长持续运营经验、高盈利模式创新能力等）是保证其长期竞争优势的基础。同时考虑到目前全球游戏行业的规模及结构变化：

    　　1、2016 年全球游戏收入突破新高，中国市场超越美国，2016 年营收为246 亿美元，成为全球第一大市场。2、近5 年全球游戏市场马太效应凸显，腾讯、索尼、动视暴雪、微软等TOP10 公司占全球市场54%，并且整体行业增速主要由其贡献。我们认为公司通过Jagex 的战略布局，在行业集中度持续提升的背景下，能够有效的弥补初入者的竞争短板，同时借助中国市场的边际开拓，实现成长性持续变现。

    　　补全游戏核心版图，打造双线业务引擎：

    　　公司自2017 年4 月20 日发布临时停牌公告，进行筹划重大事项停牌公告，于5 月4 日正式公告，公司拟以现金支付方式收购品田投资所持有的宏投网络剩余49%股权，并于6 月29 日公布重大资产购买报告书（草案）。基于公司业务转型的审慎性原则和资产盈利性的再确认，公司对Jagex 完全收购实行两步走原则。本次重组完成了其向娱乐行业转型的第一步，即以Jagex 为游戏版图核心，在保证稳定业绩增长的基础上，实现海内外市场双扩张，端游/手游双驱动的基本战略布局。

    　　公司基于产品线和产业线的双引擎思路，在以Jagex 及其优秀游戏品牌“RuneScape”为核心的基础上，实现在游戏娱乐行业的版图扩张。

    　　产品线性扩张：Jagex 拥有多年的海外市场运营和发行经验，在完成本次重组后，将与富控互动在国内的游戏资源进行双向协同，通过打通国内市场的双研发、双发行，实现海内外市场的规模提升。同时，借助中国市场的成熟手游研发及运营经验，RuneScape 将实现品牌系列化的手游拓展，一方面实现相关手游的中国市场开拓，另一方面实现在海外市场的第三方渠道代理布局。

    　　产业线性扩张：在2015-2016 年两年间，公司以玩家推动游戏内容更新的独特模式，在Twitch 上（全球最大电子游戏直播媒体平台）始终位列十大最受欢迎游戏序列。未来公司将以RuneScape Old School 为游戏竞技样本，实现在游戏竞技、直播等方向的产业线性扩张。

    　　投资建议：

    　　基于未来手游市场的快速规模提升，以及中国游戏市场的迅速崛起，我们认为富控互动未来在本次重组完成后，将重点打造以Jagex 为核心的多元化游戏版图。未来公司将通过RuneScape 系列游戏的产业线及产品线双线扩张，迅速提升自身的业绩弹性，并且通过海内外市场的双线布局，实现确定性业绩的快速增长。我们预测2017-2019 年实现归属母公司净利润分别为2.44 亿元、3.31 亿元、3.89 亿元，对应0.484、0.526、0.675，维持目标价24.21 元，对应2017 年57 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　游戏行业政策趋严，影响整体行业估值预期：对互联网行业进行行业规范，出台相应的监管细则，影响整体行业的估值预期。

    　　政府监管导向变化，影响中国市场的开发进度：目前游戏产业的高速发展也倒逼政府在行业细节上不断的加强监管，因为中国市场和海外市场的差异性，未来存在影响公司在中国市场的开发进度。