科达利(002850)首次覆盖:锂电池精密结构件领跑者

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:贾乃鑫/吴慧敏 日期:2017-06-30

  投资亮点

      首次覆盖科达利公司(002850)给予推荐评级,目标价110.00元,对应2018 P/E 30x。理由如下:

      锂电池结构件行业快速成长,绑定龙头客户是关键。预计锂电池精密结构件市场2020 年市场规模约139 亿元,CAGR33%。拥有CATL、比亚迪等优质客户的结构件企业增速更快:1)新能源汽车行业高速增长,2H2017~2018 年行业维持高景气,预计2017/18 年新能源车销量同比增长38%/57%。2)锂电池行业市场集中度持续提升,龙头企业CATL、比亚迪等产能、产量增长领先行业。

      公司领跑锂电池结构件行业,且优势地位稳固。公司锂电池结构件市占率52%,甩开竞争对手2-3 年:1)公司绑定CATL、比亚迪等核心大客户,在CATL 中市场占有率85%,显著受益龙头成长。2)产能优势明显,无同体量竞争对手,且竞争对手由于设备供应问题扩产受限。3)合作研发保持客户粘性。公司产品与客户合作开发,属于非标产品,且在加工精度、产品轻量化、服务响应能力等方面领先行业,客户粘性高。

      利润率水平将保持稳定。2017 年受原材料涨价影响,毛利率水平或小幅下滑,但由于财务费用减少,净利润率将维持稳定。往前看,我们认为毛利率水平将保持稳定:1)公司市占率高,与客户合作研发,在产业链中拥有一定议价能力。2)高毛利率的动力电池结构件收入占比提升。3)新建产能以自动化设备为主,生产环节人工成本有望节省80%。

      我们与市场的最大不同?我们认为公司未来2-3 年内看不到同级别竞争对手,拥有一定议价能力和成本节省潜力,产业链降价趋势中处于较有利位置。

      潜在催化剂:新能源汽车政策发布常态化、销量增长超预期,盈利和估值悲观预期有望修复。

      盈利预测与估值

      我们预计公司17~18 年EPS 分别为2.18 元、3.66 元,CAGR 为48%。考虑公司为行业龙头,且绑定CATL 等优质客户,我们首次覆盖给予“推荐”评级,2018 年目标P/E 30x,对应目标价110 元。

      风险

      新能源汽车行业低于预期;大客户集中风险;毛利率波动。